Αξία ιδίων κεφαλαίων έναντι πολλαπλών αξιών επιχείρησης | Κορυφαίες διαφορές

Διαφορά μεταξύ ιδίων κεφαλαίων και επιχειρηματικής αξίας

Η αξία των ιδίων κεφαλαίων της εταιρείας είναι δύο τύπων: η αξία των ιδίων κεφαλαίων της αγοράς που είναι ο συνολικός αριθμός των μετοχών πολλαπλασιασμένος επί της τιμής μεριδίου αγοράς και των λογιστικών ιδίων κεφαλαίων που είναι η αξία των περιουσιακών στοιχείων μείον τις υποχρεώσεις. λαμβάνοντας υπόψη ότι η επιχειρηματική αξία είναι η συνολική αξία των ιδίων κεφαλαίων συν το χρέος μείον το συνολικό ποσό μετρητών που έχει η εταιρεία - αυτό δίνει περίπου μια ιδέα για τη συνολική υποχρέωση που έχει μια εταιρεία.

Αυτό είναι ένα από τα πιο κοινά θέματα αποτίμησης που προκαλούν σύγχυση στο Equity Research και Investment Banking. Στους περισσότερους βασικούς όρους, η αξία των ιδίων κεφαλαίων είναι η αξία μόνο για τους μετόχους. Ωστόσο, η επιχειρηματική αξία είναι η αξία της εταιρείας που συγκεντρώνεται τόσο στους μετόχους όσο και στους κατόχους χρέους (σε συνδυασμό).

Τι είναι η αξία των ιδίων κεφαλαίων;

Η αξία των ιδίων κεφαλαίων είναι απλώς η αξία των ιδίων κεφαλαίων μιας εταιρείας, δηλαδή η κεφαλαιοποίηση της επιχείρησης. Μπορεί να υπολογιστεί πολλαπλασιάζοντας την αγοραία αξία ανά μετοχή με τον συνολικό αριθμό των μετοχών σε κυκλοφορία.

Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι η εταιρεία Α έχει τα ακόλουθα χαρακτηριστικά:

Με βάση τον παραπάνω τύπο, μπορείτε να υπολογίσετε την αξία των ιδίων κεφαλαίων της εταιρείας Α ως εξής:

  • = 1.000.000 x 50 $
  • = 50.000.000 $

Ωστόσο, στις περισσότερες περιπτώσεις, αυτό δεν αποτελεί ακριβή αντανάκλαση της πραγματικής αξίας μιας εταιρείας.

Τι είναι η επιχειρηματική αξία;

Η επιχειρηματική αξία θεωρεί πολύ περισσότερα από την αξία των ανεξόφλητων ιδίων κεφαλαίων μιας εταιρείας. Σας λέει πόσο αξίζει μια επιχείρηση. Η επιχειρηματική αξία είναι η θεωρητική τιμή που ένας αγοραστής μπορεί να πληρώσει για μια άλλη εταιρεία και είναι χρήσιμη στη σύγκριση των επιχειρήσεων με διαφορετικές κεφαλαιακές δομές, καθώς η αξία μιας επιχείρησης δεν επηρεάζεται από την επιλογή της κεφαλαιακής διάρθρωσης. Για να αγοράσει μια εταιρεία εντελώς, ένας αγοραστής θα πρέπει να αναλάβει το χρέος της εξαγορασμένης εταιρείας, αν και θα λάβει επίσης όλα τα μετρητά της αποκτηθείσας εταιρείας. Η απόκτηση του χρέους αυξάνει το κόστος αγοράς της εταιρείας, αλλά η απόκτηση μετρητών μειώνει το κόστος απόκτησης της εταιρείας.

  • Επιχειρηματική αξία = Αξία αγοράς των λειτουργικών στοιχείων
  • Αξία ιδίων κεφαλαίων = Αξία αγοράς των ιδίων κεφαλαίων

Καθαρό χρέος - Το  καθαρό χρέος είναι ίσο με το συνολικό χρέος, λιγότερα μετρητά και ισοδύναμα μετρητών.

  • Κατά τον υπολογισμό του συνολικού χρέους, βεβαιωθείτε ότι έχετε συμπεριλάβει τόσο το μακροπρόθεσμο χρέος όσο και το τρέχον τμήμα του μακροπρόθεσμου χρέους ή του βραχυπρόθεσμου χρέους. Οποιοδήποτε μετατρέψιμο χρέος εντός χρημάτων (ITM) αντιμετωπίζεται σαν να μετατρέπεται σε ίδια κεφάλαια και δεν θεωρείται χρέος.
  • Κατά τον υπολογισμό μετρητών και ισοδύναμων, θα πρέπει να συμπεριλάβετε στοιχεία ισολογισμού όπως Διαθέσιμα προς πώληση Αξιόγραφα και Εμπορεύσιμα
  • Η αγοραία αξία του χρέους πρέπει να χρησιμοποιείται για τον υπολογισμό της επιχειρηματικής αξίας. Ωστόσο, στην πράξη, μπορείτε συνήθως να χρησιμοποιήσετε τη λογιστική αξία του χρέους.

Επιτρέψτε μου να το εξηγήσω με ένα παράδειγμα. Σκεφτείτε την ίδια εταιρεία Α και μια άλλη εταιρεία Β που έχουν την ίδια κεφαλαιοποίηση της αγοράς. Υποθέτουμε δύο σενάρια, 1 και 2.

Υπολογίστε την επιχειρηματική αξία για το σενάριο 1.

Η εταιρική αξία για την εταιρεία Α είναι κεφαλαιοποίηση αγοράς (50 εκατομμύρια δολάρια) + χρέος (20 εκατομμύρια δολάρια) - Μετρητά και βραχυπρόθεσμες επενδύσεις (0 $) = 70 εκατομμύρια δολάρια. Το EV για την εταιρεία B είναι κεφαλαιοποίηση αγοράς (50 εκατομμύρια δολάρια) + χρέος (0 $) - μετρητά και βραχυπρόθεσμες επενδύσεις (0 $) = 50 εκατομμύρια δολάρια.

Ενώ και οι δύο εταιρείες έχουν την ίδια κεφαλαιοποίηση της αγοράς, η καλύτερη αγορά είναι η Εταιρεία Β ή η εταιρεία χωρίς χρέος.

Τώρα, σκεφτείτε το σενάριο 2

Υπολογίστε την επιχειρηματική αξία για το σενάριο 2. Το EV για την εταιρεία Α είναι κεφαλαιοποίηση αγοράς (50 εκατομμύρια δολάρια) + χρέος (0 $) - μετρητά και βραχυπρόθεσμες επενδύσεις (5 εκατομμύρια δολάρια) = 45 εκατομμύρια δολάρια. Το EV για την εταιρεία B είναι κεφαλαιοποίηση αγοράς (50 εκατομμύρια δολάρια) + χρέος (0 $) - μετρητά και βραχυπρόθεσμες επενδύσεις (15 εκατομμύρια δολάρια) = 35 εκατομμύρια δολάρια.

Ενώ και οι δύο εταιρείες έχουν την ίδια κεφαλαιοποίηση της αγοράς και δεν έχουν χρέος, η καλύτερη συμφωνία είναι η Εταιρεία B, καθώς θα υποθέσετε 15 εκατομμύρια δολάρια σε μετρητά κατά την αγορά της εταιρείας.

Αξία ιδίων κεφαλαίων έναντι Infographics επιχειρηματικής αξίας

Τι είναι το Multiple Value Multiple;

Τα πολλαπλάσια αξία μετοχών έχουν τόσο τον αριθμητή όσο και τον παρονομαστή ως το μέτρο "Equity". Μερικά από τα πολλαπλάσια της πολλαπλής αξίας μετοχών είναι όπως παρακάτω.

Αριθμητής - Η αξία των ιδίων κεφαλαίων είναι η τιμή ανά μετοχή που αναμένεται να πληρώσουν οι μέτοχοι για ένα μερίδιο της υπό εξέταση εταιρείας

Παρονομαστής - λειτουργικές παράμετροι όπως EPS, CFS, BV κ.λπ. Για παράδειγμα, EPS - Κέρδη ανά μετοχή και αντικατοπτρίζει το κέρδος ανά μετοχή που συγκεντρώνεται στους μετόχους.

  • PE Multiple -  Αυτός ο «τίτλος» λόγος είναι, κατ 'ουσίαν, ένας υπολογισμός απόσβεσης: δηλώνει πόσα χρόνια τα κέρδη θα χρειαστεί για να ανακτήσει ο επενδυτής την τιμή που πληρώθηκε για τις μετοχές. Άλλα πράγματα είναι ίσα, όταν συγκρίνουν την τιμή των δύο μετοχών στον ίδιο τομέα, ο επενδυτής θα πρέπει να προτιμά αυτό με το χαμηλότερο PE.
  • PCF Multiple -  Είναι ένα μέτρο των προσδοκιών της αγοράς για τη μελλοντική οικονομική υγεία μιας εταιρείας. Αυτό το μέτρο ασχολείται με τις ταμειακές ροές, τα αποτελέσματα της απόσβεσης και άλλοι μη μετρητικοί παράγοντες αφαιρούνται.
  • P / BV Multiple -  Χρήσιμο μέτρο όπου τα ενσώματα περιουσιακά στοιχεία είναι η πηγή δημιουργίας αξίας. Λόγω της στενής διασύνδεσης με την απόδοση των ιδίων κεφαλαίων (η τιμή για το βιβλίο είναι PE πολλαπλασιαζόμενη με την ROE), είναι χρήσιμο να δείτε την τιμή στην τιμή βιβλίου μαζί με την ROE.
  • Πολλαπλές P / S - Η τιμή / οι πωλήσεις μπορεί να είναι χρήσιμες όταν μια εταιρεία είναι ζημιογόνος ή τα περιθώρια της είναι χαρακτηριστικά χαμηλά (εταιρείες που αντιμετωπίζουν προβλήματα)
  • PEG Multiple -  PEG ratio χρησιμοποιείται για τον προσδιορισμό της αξίας του αποθέματος λαμβάνοντας υπόψη την αύξηση των κερδών. Τα πολλαπλάσια εταιρικής αξίας έχουν τόσο τον αριθμητή όσο και τον παρονομαστή ως μέτρο "Pre Debt" και "Pre-Equity". Μερικά από τα πολλαπλάσια της πολλαπλής αξίας της επιχείρησης είναι όπως παρακάτω.

Τι είναι το Enterprise Value ή EV Multiples;

Αριθμητής - Η επιχειρηματική αξία είναι κατά κύριο λόγο ένα μέτρο προ-χρέους και προ-μετοχικού κεφαλαίου, καθώς η ΕΕ αντικατοπτρίζει τις τιμές τόσο για τους οφειλέτες όσο και για τους μετόχους.

Παρονομαστής - Οι παράμετροι λειτουργίας όπως οι πωλήσεις, EBITDA, EBIT, FCF, Capacity είναι μέτρα προ-χρεών και προ-μετοχικού κεφαλαίου. Για παράδειγμα, EBITDA - Κέρδη «πριν» απόσβεση και απόσβεση φόρου τόκων. Αυτό σημαίνει ότι το EBITDA είναι το μέτρο πριν από την αποπληρωμή των οφειλετών και των μετόχων.

  • EV / EBITDA Multiple - Μέτρο που υποδεικνύει την αξία της συνολικής εταιρείας, όχι μόνο των ιδίων κεφαλαίων. Το EV to EBITDA είναι ένα μέτρο του κόστους ενός αποθέματος, το οποίο ισχύει συχνότερα για συγκρίσεις μεταξύ εταιρειών από το λόγο τιμής προς κέρδη. Όπως η αναλογία P / E, η αναλογία EV / EBITDA είναι ένα μέτρο του πόσο ακριβό είναι ένα απόθεμα.
  • EV / Sales Multiple -  EV / sales είναι ένα ακατέργαστο μέτρο, αλλά λιγότερο ευαίσθητο σε λογιστικές διαφορές. Είναι ισοδύναμο με το αντίστοιχο μετοχικό κεφάλαιο, τιμή προς πώληση, όπου η εταιρεία δεν έχει χρέος.
  • EV / EBIT Multiple - Το EBIT είναι ένα καλύτερο μέτρο ταμειακών ροών «δωρεάν» (μετά από συντήρηση κεφαλαίων) από το EBITDA και είναι πιο συγκρίσιμο όπου οι εντάσεις κεφαλαίου διαφέρουν.
  • EV / FCF Multiple - Το  EV / FCF είναι προτιμότερο από το EV / EBITDA για σύγκριση εταιρειών σε έναν τομέα. Σύγκριση μεταξύ τομέων ή αγορών όπου οι εταιρείες έχουν πολύ διαφορετικούς βαθμούς έντασης κεφαλαίου
  • EV / Capacity - Core EV / μονάδες χωρητικότητας (όπως τόνοι χωρητικότητας τσιμέντου) ή άλλη μονάδα δημιουργίας εσόδων (όπως συνδρομητές).

Συγκριτικός πίνακας ιδίων κεφαλαίων έναντι εταιρικής αξίας

Αξία ιδίων κεφαλαίων Επιχειρηματική αξία (EV)
Εκφράστε την αξία των απαιτήσεων των μετόχων για τα περιουσιακά στοιχεία και τις ταμειακές ροές της επιχείρησης Κόστος αγοράς του δικαιώματος στο σύνολο των βασικών ταμειακών ροών μιας επιχείρησης
Αντικατοπτρίζει τα υπόλοιπα κέρδη μετά την πληρωμή στους πιστωτές, τους μετόχους μειοψηφίας και άλλους μη μετοχικούς αιτούντες Περιλαμβάνει όλες τις μορφές κεφαλαίου - ίδια κεφάλαια, χρέος, προτιμητέα μετοχές, τόκους μειοψηφίας
Πλεονεκτήματα της αξίας των ιδίων κεφαλαίων 

• Πιο σχετικό με τις αποτιμήσεις ιδίων κεφαλαίων

• Πιο αξιόπιστο

• Πιο εξοικειωμένοι με τους επενδυτές

Πλεονεκτήματα της επιχειρηματικής αξίας   

• Οι διαφορές λογιστικής πολιτικής μπορούν να ελαχιστοποιηθούν

• Περιεκτικός

• Επιτρέπει τον αποκλεισμό μη βασικών στοιχείων

• Ευκολότερη εφαρμογή στις ταμειακές ροές

Υπερτιμημένη ή υποτιμημένη;

Υπάρχουν κυρίως δύο τρόποι με τους οποίους μπορεί να επιτευχθεί η εύλογη αποτίμηση της εταιρείας χρησιμοποιώντας τη σχετική τεχνική αποτίμησης. Είναι πολλαπλές ιστορικές μέθοδοι και πολλαπλές τομεακές μέθοδοι.

# 1 - Ιστορική πολλαπλή μέθοδος

Η κοινή προσέγγιση είναι να συγκρίνουμε το τρέχον πολλαπλάσιο με ένα ιστορικό πολλαπλάσιο που μετράται σε συγκρίσιμο σημείο του επιχειρηματικού κύκλου και του μακροοικονομικού περιβάλλοντος.

 

Οι ερμηνείες είναι σχετικά απλούστερες αν δημιουργήσουμε το γράφημα Τιμή προς Κέρδη. Όπως σημειώθηκε παραπάνω, το Foodland Farsi τρέχει PE ~ 20x. Ωστόσο, ο ιστορικός μέσος όρος PE ήταν πιο κοντά στα 8,6x.

Επί του παρόντος, η αγορά κυριαρχεί 20 $ / EPS (ορίζεται ως PE). Ωστόσο, στο παρελθόν, αυτή η μετοχή διαπραγματεύτηκε στα 8,6 $ / EPS. Αυτό σημαίνει ότι το απόθεμα είναι υπερτιμημένο με PE = 20x σε σύγκριση με το ιστορικό PE = 8,6x, και ενδέχεται να προτείνουμε μια θέση ΠΩΛΗΣΗΣ σε αυτό το απόθεμα.

# 2 - Πολλαπλή μέθοδος τομέα

Σε αυτήν την προσέγγιση, συγκρίνουμε τα τρέχοντα πολλαπλάσια με εκείνα άλλων εταιρειών, ενός κλάδου ή μιας αγοράς. Ακολουθεί ένα υποθετικό παράδειγμα για την εξήγηση αυτής της μεθοδολογίας.

Από τον παραπάνω πίνακα, το μέσο πολλαπλάσιο PE για τον τομέα της πληροφορικής είναι 20,7x. Ωστόσο, η υπό εξέταση εταιρεία - η Infosys διαπραγματεύεται στα 17,0x. Αυτό σημαίνει ότι η Infosys διαπραγματεύεται κάτω από το μέσο όρο πολλαπλών τομέων και δικαιολογείται σήμα ΑΓΟΡΑΣΗΣ

Συγκρίσιμη Ανάλυση Εταιρείας

Ακολουθεί ένας τυπικός πίνακας σχετικής αποτίμησης που αναμένεται να παράγει ένας αναλυτής ως μέρος της έρευνας. Ο πίνακας σύγκρισης περιέχει τις εταιρείες του κλάδου και τις αντίστοιχες παραμέτρους λειτουργίας και αποτίμησης. Στις περισσότερες περιπτώσεις, οι παράμετροι που περιλαμβάνονται στον πίνακα είναι οι παρακάτω

  1. Όνομα εταιρείας
  2. Τελευταία τιμή
  3. Κεφαλαιοποίηση αγοράς
  4. Επιχειρηματική αξία
  5. EBITDA
  6. Καθαρά έσοδα
  7. Μεθοδολογίες αποτίμησης όπως PE, EV / EBITDA, P / CF κ.λπ.
  8. Υπολογίζονται τα πολλαπλάσια Trailing & Forward (2-3 χρόνια πολλαπλάσια)
  • Μέσες & μέσες πολλαπλές τιμές

Η διαδικασία για τον υπολογισμό ενός πολλαπλού μπορεί να συνοψιστεί απλά όπως παρακάτω

Αν και το παραπάνω παράδειγμα είναι απλό, ωστόσο, για την εφαρμογή του ίδιου σε σενάρια πραγματικής ζωής, κάποιος πρέπει να καθορίσει την αξία και τον οδηγό αξίας και να κάνει αρκετές προσαρμογές σε αυτό. 

Στην επόμενη σειρά αποτίμησης μου, έχω συζητήσει τα παξιμάδια της Ανάλυσης Συγκρίσιμης Εταιρείας και την αποτίμηση του αθροίσματος των μερών.

συμπέρασμα

Όπως σημειώνουμε από το παραπάνω άρθρο ότι και τα δύο εργαλεία είναι σημαντικά από την άποψη των Αποτιμήσεων. Η αξία των ιδίων κεφαλαίων είναι η αξία μόνο για τους μετόχους. Ωστόσο, η επιχειρηματική αξία είναι η αξία της εταιρείας που συγκεντρώνεται τόσο στους μετόχους όσο και στους κατόχους χρέους (σε συνδυασμό).

Ωστόσο, σε κάθε εταιρεία / τομέα, υπάρχουν 3-5 πολλαπλάσια (αξία επιχείρησης ή αξία ιδίων κεφαλαίων ή και τα δύο) που μπορούν να εφαρμοστούν. Είναι πιο σημαντικό για εσάς να γνωρίζετε τη χρήση και την εφαρμογή κάθε πολλαπλών.