seychellesartprojects.org

Ορισμός Πληρωμή σε είδος (PIK)

Όταν ο τόκος εξοφλείται από τον εκδότη ομολόγου μέσω πρόσθετης έκδοσης ομολόγων αντί πληρωμής μετρητών, είναι γνωστός ως πληρωμή σε ομόλογο, επομένως δεν καταβάλλεται τόκος μέχρι τη λήξη του ομολόγου και ο συνολικός τόκος καταβάλλεται κατά τη λήξη και Ως εκ τούτου, μειώνει την επιβάρυνση πληρωμής σε μετρητά του εκδότη χρέους ή ομολόγων.

Εξήγηση

Η κεφαλαιακή δομή μιας εταιρείας δεν είναι τίποτα λιγότερο από ένα καρό πίνακα. Διατίθενται διάφοροι τρόποι χρηματοδότησης που ταιριάζουν στην κατάσταση καθώς και στις απαιτήσεις των εταιρειών. Όλοι γνωρίζουμε ότι μια απλή δομή χρέους περιλαμβάνει την προμήθεια χρηματοοικονομικών και την επακόλουθη καταβολή τόκων και κεφαλαίου σε προκαθορισμένες ημερομηνίες. Ωστόσο, όταν πρόκειται για χρηματοδότηση εταιρειών, αυτό έχει προσθέσει πολλά περισσότερα επίπεδα. Οι εταιρείες σχεδιάζουν συνήθως να σχεδιάσουν μια δομή που να είναι εύκολη στις ταμειακές ροές, φορολογικά αποδοτική και αρκετά ευέλικτη ώστε να λαμβάνει υπόψη απρόβλεπτα γεγονότα. Μία τέτοια δομή χρέους ονομάζεται "Πληρωμή σε είδος" ή PIK.

Το PIK bond είναι εκείνο στο οποίο η δανειζόμενη εταιρεία δεν πληρώνει τόκους μετρητών έως ότου εξοφληθεί ή εξαργυρωθεί το συνολικό κεφάλαιο. Αντί αυτού, σε κάθε ημερομηνία καταβολής τόκων, οι δεδουλευμένοι τόκοι κεφαλαιοποιούνται. Μπορεί είτε να προστεθεί στο κύριο ποσό ή ίσως να «καταβληθεί» μέσω της έκδοσης περαιτέρω τραπεζογραμματίων, ομολόγων ή προνομιούχων μετοχών με τόκους ή μερίσματα που καταβάλλονται σε χρεόγραφα. Στην πραγματικότητα, έτσι προέρχεται το όνομά του, που σημαίνει ότι η πληρωμή τόκων μπορεί να γίνει μέσω μέσων εκτός από μετρητά. Πρέπει να σημειωθεί ότι οι τίτλοι που χρησιμοποιούνται για τον διακανονισμό των τόκων ή των μερισμάτων είναι γενικά πανομοιότυποι με τους υποκείμενους τίτλους, αλλά σε πολλές περιπτώσεις, έχουν διαφορετικούς όρους.

Επιστρέφοντας στα βασικά, η πληρωμή σε είδος δεν είναι παρά μια μορφή χρέους Mezzanine. Το ενδιάμεσο χρέος είναι το ενδιάμεσο στρώμα κεφαλαίου που χαρακτηρίζεται μεταξύ εξασφαλισμένου ανώτερου χρέους και ιδίων κεφαλαίων. Αυτό είναι ένα κεφάλαιο που γενικά δεν είναι εξασφαλισμένο από περιουσιακά στοιχεία και εκταμιεύεται κυρίως ανάλογα με την ικανότητα του δανειολήπτη (εταιρεία) να εξοφλήσει το χρέος από την ελεύθερη ταμειακή ροή. Η χρηματοδότηση του Mezzanine είναι συνήθως πιο ακριβή από το χρέος των ηλικιωμένων, ωστόσο, είναι λιγότερο ακριβή από τα ίδια κεφάλαια.

Παράδειγμα

Ας κατανοήσουμε την Πληρωμή σε είδος με έναν απλούστερο τρόπο: Ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία λαμβάνει ημιώροφο δάνειο για 20 εκατομμύρια δολάρια με 15% σε τρέχοντα τόκους σε μετρητά και 4% σε τόκους PIK, χωρίς εντάλματα και με την ημερομηνία λήξης της προθεσμίας σε 5 χρόνια . Μετά από ένα χρόνο, ο τρέχων τόκος, 3 εκατομμύρια δολάρια, καταβάλλεται σε μετρητά σύμφωνα με τους όρους της συμφωνίας, ενώ ο τόκος PIK 800.000 $, καταβάλλεται ως εγγύηση και συσσωρεύεται στο κύριο ποσό του χαρτονομίσματος, αυξάνοντας το ποσό αυτό στα 20,8 $ εκατομμύριο. Αυτό συνεχίζει να επιδεινώνεται μέχρι το τέλος του πέμπτου έτους, όταν ο δανειστής θα λάβει τον τόκο Πληρωμή σε είδος σε μετρητά, όταν η σημείωση πληρώνεται κατά τη λήξη.

Χαρακτηριστικά PIK ή Πληρωμή σε είδος

Τα κύρια χαρακτηριστικά ενός χρέους PIK ή Πληρωμής σε είδος είναι:

Ασφαλής	Αυτά τα δάνεια είναι συνήθως ακάλυπτα, δηλαδή δεν υποστηρίζονται από οποιοδήποτε είδος εγγύησης περιουσιακών στοιχείων ως ασφάλεια
Ωριμότητα	Η λήξη του χρέους Πληρωμή σε είδος συνήθως υπερβαίνει τα 5 χρόνια
Υβριδική ασφάλεια	Αυτό το δάνειο συνοδεύεται από ένα αποσπώμενο ένταλμα, το οποίο συνεπάγεται το δικαίωμα αγοράς ορισμένου αριθμού μετοχών μετοχών ή ομολόγων σε μια δεδομένη τιμή για μια συγκεκριμένη χρονική περίοδο, ή οποιουδήποτε παρόμοιου μηχανισμού που διευκολύνει τον δανειστή να έχει μερίδιο την προοπτική επιτυχία της επιχείρησης.
Περιορισμένη αναχρηματοδότηση	Η αναχρηματοδότηση της πληρωμής σε είδος δάνεια περιορίζεται συνήθως στα πρώτα χρόνια. Σε περίπτωση που επιτρέπεται, έρχεται με υψηλό premium

Ποιοι είναι οι λόγοι για τη λήψη πληρωμών σε είδος;

Γνωρίζουμε ότι οι περισσότερες εταιρείες επιλέγουν την πληρωμή σε είδος λόγω των συγκεκριμένων ελευθεριών που παρέχει. Ας σκάψουμε περαιτέρω για να κατανοήσουμε τους λεπτομερείς λόγους για να συμπεριλάβουμε το χρέος Payment-in-Kind (PIK) σε μια δομή μοχλού κεφαλαίου.

Αυξημένη μόχλευση

Αυτό το χρεωστικό μέσο αυξάνει την ικανότητα δανεισμού μιας εταιρείας, επιτρέποντάς τους να αξιοποιήσουν την κεφαλαιακή τους δομή χωρίς να δημιουργούν υπερβολική πίεση στις ταμειακές τους ροές.

Ευκαμψία

Η πληρωμή σε είδος χρέους δίνει στον δανειολήπτη μεγαλύτερη ευελιξία σε σύγκριση με άλλα χρεωστικά μέσα. Αυτό τους επιτρέπει περαιτέρω να προστατεύουν τα μετρητά για άλλες κεφαλαιουχικές δαπάνες, ανόργανες αυξήσεις ή εξαγορές ή να αντισταθμίσουν από τις πιθανές μειώσεις στον επιχειρηματικό κύκλο.

Εκδηλώσεις εξαργύρωσης

Πολλές φορές, το PIK χρησιμοποιείται πριν από μια εκδήλωση εξαργύρωσης (για παράδειγμα, μια IPO ή εκκαθάριση) προκειμένου να προβλέψει και να κλειδώσει τις ρευστοποιήσεις ρευστών διαθεσίμων και να προστατεύσει την "ανάποδα" για τον χορηγό μετοχών ταυτόχρονα.

Κατάλληλο για εταιρείες με μεγάλο κύκλο λειτουργίας

Για εταιρείες που συνήθως έχουν μετρητά και έχουν μεγάλους κύκλους κύησης για τα προϊόντα τους, η πληρωμή σε είδος φαίνεται να είναι η πιο κατάλληλη μορφή χρηματοδότησης. Έχουν την ευκαιρία να κλιμακώσουν τις δραστηριότητές τους με πρόσθετη χρηματοδότηση αλλά με ελάχιστη ταμειακή εκροή.

Τύποι πληρωμών σε είδος

Η πληρωμή σε είδος εκδηλώνεται με διάφορες μορφές. Ενώ η βασική ιδέα παραμένει η ίδια, υπάρχουν μικρές διαφορές ανάλογα με την κατάσταση και τον στόχο χρηματοδότησης. Μερικές από τις δημοφιλείς φόρμες είναι:

# 1 - Αληθινό PIK

Η υποχρέωση καταβολής τόκων (ή μέρους των τόκων) σε είδος είναι υποχρεωτική και είναι προκαθορισμένη στους όρους του χρέους. Αυτό είναι στην πραγματικότητα το απλό είδος βανίλιας PIK.

# 2 - Πληρώστε αν μπορείτε

Ο δανειολήπτης (ή ο εκδότης) υποτίθεται ότι καταβάλλει τόκους σε μετρητά εάν πληρούνται ορισμένα περιορισμένα κριτήρια πληρωμής. Εάν οι προβλεπόμενες προϋποθέσεις δεν πληρούνται λόγω καταστάσεων όπως περιορισμοί χρέους ανώτερων που εμποδίζουν τον δανειολήπτη (ή τον εκδότη) να αποκτήσει επαρκή κεφάλαια από τις θυγατρικές του που λειτουργούν), τότε ο τόκος καταβάλλεται σε είδος, συνήθως με επιτόκιο μεγαλύτερο από την πληρωμή σε μετρητά. Παρόλο που αυτές οι δομές PIK δεν μπορούν να αποφύγουν τους ισχύοντες περιορισμούς ή τη δοκιμή πληρωμής, η υποχρεωτική τους φύση σε μετρητά μειώνει την οικονομική ευελιξία και ρευστότητα για τους εκδότες.

# 3 - Holdco PIKs

Ορισμένα PIK έχουν τον πρόσθετο κίνδυνο να εκδοθούν σε επίπεδο εταιρείας χαρτοφυλακίου, πράγμα που σημαίνει ότι υπάγονται «δομικά» και εξαρτώνται αποκλειστικά από την υπολειπόμενη ροή μετρητών, εάν υπάρχουν, από την εταιρεία εκμετάλλευσης για την εξυπηρέτησή τους.

# 4 - Πληρώστε αν θέλετε / εναλλαγή PIK

Ο οφειλέτης (ή ο εκδότης) μπορεί να ασκήσει τη διακριτική του ευχέρεια να πληρώσει τόκους για οποιαδήποτε δεδομένη περίοδο σε μετρητά, σε είδος ή σε συνδυασμό και των δύο.

Οι σημειώσεις εναλλαγής PIK ήταν αρκετά διαδεδομένες στις δομές μοχλού κεφαλαίου πριν από την οικονομική κρίση το 2008. Όταν το Leveraged Buyout (LBO) ήταν στο αποκορύφωμά του το 2006, η δομή εναλλαγής PIK ήταν η μεγαλύτερη καινοτομία. Συνήθως, ο εκδότης υποτίθεται ότι θα ενημερώσει τους επενδυτές έξι μήνες νωρίτερα πριν «σβήσει το διακόπτη» Αυτά τα «PIK toggle» τίτλοι δίνουν τη δυνατότητα στους δανειολήπτες να κάνουν μια επιλογή. Μπορούν να συνεχίσουν να πληρώνουν τόκους σε ένα ομόλογο, ή μπορούν να αναβάλουν την πληρωμή έως ότου λήξει το ομόλογο, και στη διαδικασία διευθετήσουν ένα επιτόκιο που είναι αρκετά υψηλότερο από το αρχικό επιτόκιο.

 

//www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks

Η έκδοση PIK-toggle note έφτασε τα 12 δισεκατομμύρια δολάρια το 2013 - το υψηλότερο επίπεδο από την πιστωτική κρίση το 2008 - ωστόσο ήταν μόλις το 4% της συνολικής προσφοράς, σε σύγκριση με το 14% το 2008. Οι περισσότεροι από αυτούς υποστήριξαν μέρισμα με λίγα χρηματοδοτικά . Μόνο ένα ήταν προσανατολισμένο στο LBO. Αν και η αγορά ομολόγων υψηλής απόδοσης των ΗΠΑ βγήκε από την περίοδο κινδύνου-στα τέλη του 2015 / αρχές του 2016, αυτό ήταν μόνο σε κάποιο βαθμό. Έχει υπάρξει σχεδόν ονομαστική ή καθόλου έκδοση εναλλαγής PIK / PIK από το δεύτερο τρίμηνο του 2015

Παραδείγματα εναλλαγής PIK

Ο Neiman Marcus πρωτοστάτησε στην τάση των ομολόγων PIK Toggle από το 2005, όταν εξαγοράστηκε για πρώτη φορά από τους Warburg Pincus και Texas Pacific Group. Πιστεύεται ότι η TPG ανησυχούσε αρκετά για το τι θα συνέβαινε εάν ο λιανοπωλητής Neiman Marcus έπρεπε να αντιμετωπίσει ξαφνική οικονομική ύφεση ή απώλειες λόγω λανθασμένων εταιρικών πολιτικών. Στη συνέχεια ξεκίνησε να σχεδιάσουν μια ασυνήθιστη δομή όπου μέρος του χρέους που έβαλε στον Neiman Marcus θα χρησιμοποιηθεί για τη χρηματοδότηση της εξαγοράς. Εάν ο έμπορος λιανικής παρακολούθησε απροσδόκητα εμπόδια, θα μπορούσε να σταματήσει να καταβάλλει τόκους μετρητών για το χρέος των 700 εκατομμυρίων δολαρίων και, αντίθετα, να επιστρέψει ένα υψηλότερο ποσό όταν τα ομόλογα λήγουν το 2015

Μερικές από τις άλλες περιπτώσεις του PIK Toggle ήταν:

Ήταν μια στιγμή deja-vu για τον Neiman Marcus, όταν οι νέοι ιδιοκτήτες του, το Ares Management και το Canadian Pension Plan Investment Fund, τον Οκτώβριο του 2013, εξέδωσαν μια εναλλαγή PIK 600 εκατομμυρίων δολαρίων για να χρηματοδοτήσουν εν μέρει τις αγορές τους 6 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ. 

Πηγή: Standard & Poor's / WSJ

Οι εμπειρογνώμονες διαφωνούν σχετικά με την άποψη για την αποτελεσματικότητα ή την πρακτικότητα του PIK Toggle χρέους.

 Οι υποστηρικτές λένε ότι τα υψηλά επιτόκια που επισυνάπτονται στα PIK εναλλάσσουν τα δελτία δίνουν στους δανειολήπτες το κίνητρο να συνεχίσουν να πραγματοποιούν πληρωμές τόκων, εκτός εάν προκύψει οποιαδήποτε οικονομική πίεση. Ωστόσο, από την άλλη πλευρά, η ομάδα Leveraged Commentary & Data της S&P έκρινε κάποτε ότι τα ομόλογα εναλλαγής PIK έχουν ένα υποκείμενο πηλίκο κινδύνου, επειδή έχουν τη δυνατότητα να επιβαρύνουν τους επενδυτές με μεγαλύτερο χρέος σε εταιρείες που αντιμετωπίζουν προβλήματα οικονομίας και περιορισμένα μετρητά από αυτές.

PIK στο Leveraged Buyout

Σε εξαγορασμένες εξαγορές, ένα δάνειο PIK χρησιμοποιείται εάν η τιμή αγοράς του στόχου είναι μεγαλύτερη από τα επίπεδα μόχλευσης μέχρι τα οποία οι δανειστές συμφωνούν να παρέχουν ένα ανώτερο δάνειο, ένα δεύτερο δάνειο, ή ένα ενδιάμεσο δάνειο, ή εάν υπάρχει το περιορισμένες ταμειακές ροές διαθέσιμες για την πραγματοποίηση πληρωμών δανείου (δηλαδή λόγω μερισμάτων ή τυχόν περιορισμών που σχετίζονται με τη συγκέντρωση). Δεν παρέχεται στον ίδιο τον στόχο. Συνήθως, το δάνειο λαμβάνει το όχημα απόκτησης, άλλη εταιρεία ή οντότητα ειδικού σκοπού (SPE).

Στην πράξη, τα δάνεια PIK σε εξαγορασμένες εξαγορές φέρουν σημαντικά υψηλότερο επιτόκιο και επιβάρυνση από τα ανώτερα δάνεια, τα δεύτερα δάνεια ή τα ενδιάμεσα δάνεια της ίδιας συναλλαγής. Με αποδόσεις υψηλότερες από 20% ετησίως, ο αγοραστής πρέπει να κάνει μια συνετή αξιολόγηση ότι το κόστος λήψης δανείου PIK δεν πρέπει να υπερβαίνει το εσωτερικό ποσοστό απόδοσης της επένδυσης σε ίδια κεφάλαια.

Τον Ιούλιο του 2004, η εταιρία εξαγοράς KKR αναχρηματοδότησε την εξαγορά της Sealy Mattress Company με χαρτονομίσματα μειωμένης εξασφάλισης (PIK) αξίας 75,0 εκατομμυρίων δολαρίων.

Πώς ωφελεί η πληρωμή σε είδος για τους δανειστές ή τους χρηματοδότες;

Οι δανειστές δομούν τα δάνεια τους με ένα στοιχείο επιτοκίου PIK όταν θέλουν να ενισχύσουν τη βεβαιότητα της απόδοσης των επενδύσεών τους. Για παράδειγμα, όταν οι δανειστές διαφέρουν με την έρευνα μετοχικού κεφαλαίου ή εταιρείες διαχείρισης χαρτοφυλακίου σχετικά με τη μελλοντική αξία των ιδίων κεφαλαίων, μπορεί να προτιμούν τη λήψη τόκων μετρητών και τόκων Πληρωμής σε είδος αντί τόκων μετρητών και εγγυήσεων αγοράς ιδίων κεφαλαίων. Η αξία ενός εντάλματος, κατά την έξοδο, γίνεται αβέβαιη. Έτσι, η συμβατική βεβαιότητα, η σύνθετη απόδοση PIK φαίνεται πιο ελκυστική.

Για έναν επενδυτή ημιώροφος ή ιδιώτη, το PIK είναι συνήθως η πιο κατάλληλη στρατηγική όποτε κάποιος θέλει να «κλειδώσει» μια απόδοση επένδυσης. Στην πραγματικότητα, αυτοί οι δανειστές προτιμούν τη δυνατότητα PIK, επειδή όχι μόνο λαμβάνουν νέα ασφάλεια στην εταιρεία χαρτοφυλακίου χωρίς να αναπτύξουν επιπλέον μετρητά, αλλά έχει ως αποτέλεσμα ένα αποτέλεσμα επιτοκίου, το οποίο με τη σειρά του αυξάνει τη συνολική απόδοση της επένδυσης.

Τα PIK κατατάσσονται υψηλά στον υποκείμενο κίνδυνο

Η θέση του PIK χρέους είναι συνήθως μετά από άλλα χρέη σε μια χρηματοδοτική δομή, η οποία έχει μια επιλογή τόκων καταβολής μετρητών. Η εξυπηρέτηση του χρέους με τόκους σε είδος και όχι σε μετρητά έρχεται με ασφάλιστρο - οι τόκοι PIK είναι φυσικά υψηλότεροι από τους τόκους σε μετρητά. Αυτό γίνεται για την αποζημίωση των δανειστών (ή των επενδυτών) για την παραίτηση από την επιλογή τους να λάβουν τους τόκους καταβολής μετρητών καθ 'όλη τη διάρκεια του χρέους. Στην πραγματικότητα, οι δανειστές πρέπει να αναλάβουν επιπλέον πιστωτικό κίνδυνο αυξάνοντας το ποσό του κεφαλαίου που οφείλουν να λάβουν καθώς ο τόκος συνεχίζει να συσσωρεύεται. Ωστόσο, το επιτόκιο προστίθεται κάθε χρόνο δίνει μια σύνθετη απόδοση

συμπέρασμα

Παρ 'όλα αυτά, τα PIK εξακολουθούν να έχουν συνεπή ζήτηση, αν και χαμηλότερα από ό, τι ήταν πριν από την πιστωτική κρίση το 2008. Ένας από τους κύριους λόγους για τους οποίους οι δανειστές εξακολουθούν να είναι πρόθυμοι να επενδύσουν στο χρέος PIK παρά το γεγονός ότι χαρακτηρίζεται ως χρέος υψηλού κινδύνου είναι επειδή οι εκδόσεις μετά την κρίση είδαν συνετό και περιορισμό στη χρήση αυτού του χρέους από εταιρείες. Μας φέρνει σε ένα σημαντικό σημείο ότι παρόλο που υπάρχουν πολλοί τρόποι χρηματοδότησης των εταιρειών, μερικές από τις οποίες όπως τα χρέη PIK έρχονται με έναν μοναδικό συνδυασμό ευελιξίας και κινδύνου, είναι τελικά η κρίση του οφειλέτη να επιλέξει το χρέος που μετράει. Η αναβολή πληρωμών τόκων μετρητών μπορεί να ακούγεται ελκυστική, αλλά θα είναι η εταιρεία άνετη στις εκδόσεις ομολόγων και η αυξημένη κύρια πληρωμή είναι κάτι που απαιτεί έξυπνη λήψη αποφάσεων.