Μετατρέψιμο Arbitrage | Στρατηγική | Παραδείγματα | Κίνδυνοι

Ορισμός του μετατρέψιμου Arbitrage

Το Convertible Arbitrage αναφέρεται στη στρατηγική διαπραγμάτευσης που χρησιμοποιείται για να αξιοποιήσει τις αναποτελεσματικές τιμές που υπάρχουν μεταξύ της μετοχής και του μετατρέψιμου, όπου το άτομο που χρησιμοποιεί τη στρατηγική θα λάβει τη μακρά θέση στην μετατρέψιμη ασφάλεια και τη μικρή θέση στην υποκείμενη κοινή μετοχή.

Πρόκειται για μια μακροπρόθεσμη στρατηγική διαπραγμάτευσης που υποστηρίζεται από τα hedge funds και τους μεγάλους εμπόρους. Μια τέτοια στρατηγική περιλαμβάνει τη λήψη μακράς στρατηγικής σε μετατρέψιμη ασφάλεια με ταυτόχρονη αρνητική θέση στο υποκείμενο κοινό απόθεμα, με σκοπό την κεφαλαιοποίηση των διαφορών τιμολόγησης μεταξύ των δύο αξιών. Μια μετατρέψιμη ασφάλεια είναι εκείνη που μπορεί να μετατραπεί σε άλλη μορφή όπως ένα μετατρέψιμο προτιμώμενο απόθεμα που μπορεί να αλλάξει από ένα μετατρέψιμο μερίδιο προτίμησης σε μερίδιο μετοχών / κοινή μετοχή.

Γιατί να χρησιμοποιήσετε τη στρατηγική Convertible Arbitrage;

Το σκεπτικό για την υιοθέτηση μιας στρατηγικής μετατρέψιμου arbitrage είναι ότι η θέση long-short ενισχύει την πιθανότητα  κέρδους γίνεται με σχετικά χαμηλότερο βαθμό κινδύνου . Εάν η αξία του αποθέματος μειωθεί, ο έμπορος arbitrage θα επωφεληθεί από την αρνητική θέση στο απόθεμα, δεδομένου ότι η αξία των μετοχών και της ροής προς την κατεύθυνση της αγοράς. Από την άλλη πλευρά, το μετατρέψιμο ομόλογο ή ομόλογα θα έχει περιορισμένους κινδύνους, δεδομένου ότι είναι ένα μέσο με σταθερό ποσοστό εισοδήματος.

Ωστόσο, εάν το απόθεμα κερδίσει, η ζημιά από τη θέση των μετοχών θα περιοριστεί, καθώς θα αντισταθμιστεί από τα κέρδη από την μετατρέψιμη ασφάλεια. Εάν το απόθεμα διαπραγματεύεται στο ίδιο επίπεδο και δεν ανεβαίνει ούτε κάτω, η μετατρέψιμη ασφάλεια ή το ομόλογο θα συνεχίσει να πληρώνει σταθερό επιτόκιο κουπονιού, το οποίο θα αντισταθμίσει το κόστος διατήρησης του μικρού αποθέματος.

Μια άλλη ιδέα πίσω από την υιοθέτηση ενός μετατρέψιμου arbitrage είναι ότι τα μετατρέψιμα ομόλογα μιας επιχείρησης τιμολογούνται αναποτελεσματικά σε σχέση με το απόθεμα της εταιρείας. Αυτό μπορεί να οφείλεται στο γεγονός ότι η εταιρεία μπορεί να παρασύρει τους επενδυτές να επενδύσουν στο απόθεμα χρέους της εταιρείας και ως εκ τούτου να προσφέρουν προσοδοφόρα επιτόκια. Το arbitrage επιχειρεί να επωφεληθεί από αυτό το σφάλμα τιμολόγησης.

Επίσης, δείτε τη Λογιστική για μετατρέψιμα ομόλογα

Τι είναι ο λόγος αντιστάθμισης στο μετατρέψιμο arbitrage;

Μια κρίσιμη ιδέα να εξοικειωθείτε με τα μετατρέψιμα arbitrages είναι ο λόγος αντιστάθμισης. Αυτή η αναλογία συγκρίνει την τιμή της θέσης που διατηρείται μέσω της χρήσης της αντιστάθμισης σε σύγκριση με ολόκληρη τη θέση.

Για παράδειγμα, εάν κάποιος κατέχει 10.000 $ σε ξένα κεφάλαια, αυτό εκθέτει τον επενδυτή σε κίνδυνο FOREX. Εάν ο επενδυτής αποφασίσει να αντισταθμίσει τα ίδια κεφάλαια αξίας 5.000 $ με μια θέση νομίσματος, ο λόγος αντιστάθμισης είναι 0,5 (50/100). Αυτό καταλήγει στο ότι το 50% της καθαρής θέσης εμποδίζεται από συναλλαγματικούς κινδύνους.

Μετατρέψιμοι κίνδυνοι Arbitrage

Το μετατρέψιμο arbitrage είναι πιο δύσκολο από ό, τι ακούγεται. Δεδομένου ότι κάποιος πρέπει γενικά να διατηρήσει τα μετατρέψιμα ομόλογα για ένα καθορισμένο χρονικό διάστημα πριν από τη μετατροπή σε μετοχικό κεφάλαιο, είναι ζωτικής σημασίας για το arbitrageur / fund manager να αξιολογήσει προσεκτικά την αγορά και να καθορίσει εκ των προτέρων εάν οι συνθήκες της αγοράς ή άλλοι μακροοικονομικοί παράγοντες μπορούν να έχουν αντίκτυπο κατά τη διάρκεια του χρονικού πλαισίου στο οποίο επιτρέπεται η μετατροπή.

Για παράδειγμα, εάν ένα ταμείο έχει αποκτήσει ένα μετατρέψιμο μέσο της ABC Co. με περίοδο κλειδώματος 1 έτους. Ωστόσο, μετά από ένα έτος, ο ετήσιος προϋπολογισμός χωρών πρόκειται να ανακοινωθεί σύμφωνα με τον οποίο αναμένεται να επιβάλουν φόρο διανομής μερισμάτων 10% στα μερίσματα που ανακοίνωσε η εταιρεία στις μετοχές. Ένα τέτοιο μέτρο θα έχει αντίκτυπο στην αγορά και επίσης στο ζήτημα της κατοχής ενός μετατρέψιμου αποθέματος μακροπρόθεσμα.

Οι arbitrageurs μπορούν να πέσουν θύματα απρόβλεπτων γεγονότων χωρίς όρια στα μειονεκτήματα. Ένα παράδειγμα είναι κατά τη διάρκεια του 2005, όταν πολλοί arbitrageurs κατείχαν θέσεις μακράς θέσης σε μετατρέψιμα ομόλογα της General Motors (GM) και θέσεις πώλησης σε μετοχές GM Η προσδοκία ήταν ότι η παρούσα αξία των μετοχών της GM θα μειωθεί αλλά το χρέος θα συνεχίσει να κερδίζει έσοδα. Ωστόσο, το χρέος άρχισε να υποβαθμίζεται από τους οργανισμούς αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας και ένας δισεκατομμυριούχος επενδυτής προσπάθησε να πραγματοποιήσει μια μαζική αγορά των μετοχών τους προκαλώντας στρατηγικές για τους διαχειριστές κεφαλαίων.

Το Convertible Arbitrage αντιμετωπίζει τους ακόλουθους κινδύνους -

  1. Πιστωτικός κίνδυνος : Η πλειοψηφία των μετατρέψιμων ομολόγων μπορεί να είναι χαμηλότερη από τον επενδυτικό βαθμό ή να μην βαθμολογείται καθόλου υπόσχεται εξαιρετικές αποδόσεις, επομένως υπάρχει σημαντικός κίνδυνος αθέτησης.
  2. Κίνδυνος επιτοκίου: Τα μετατρέψιμα ομόλογα με μεγαλύτερη διάρκεια είναι ευαίσθητα στα επιτόκια και ενώ οι μετοχές με βραχυπρόθεσμη θέση είναι μια συγκεκριμένη στρατηγική αντιστάθμισης, οι χαμηλότεροι λόγοι αντιστάθμισης ενδέχεται να απαιτούν πρόσθετη προστασία.
  3. Κίνδυνος διαχειριστή: Ο διαχειριστής μπορεί να εκτιμήσει εσφαλμένα ένα Μετατρέψιμο ομόλογο με αποτέλεσμα να αμφισβητηθεί η στρατηγική arbitrage. Εάν οι εκτιμήσεις είναι λανθασμένες και / ή ο πιστωτικός κίνδυνος αυξάνεται, η αξία από τη μετατροπή ομολόγων θα μπορούσε να μειωθεί / εξαλειφθεί. Ο κίνδυνος διαχειριστή περιλαμβάνει επίσης τον λειτουργικό κίνδυνο της εταιρείας Η ικανότητα του διαχειριστή να εισέλθει / αποχωρήσει από μια θέση με ελάχιστο αντίκτυπο στην αγορά θα έχει άμεσο αντίκτυπο στην κερδοφορία.
  4. Κίνδυνος νομικής πρόβλεψης και ενημερωτικού δελτίου: Το ενημερωτικό δελτίο παρέχει πολλούς βαθμούς δυνητικών κινδύνων που προκύπτουν σε τέτοιες στρατηγικές όπως πρόωρη κλήση, αναμενόμενα ειδικά μερίσματα, καθυστερημένη πληρωμή τόκων σε περίπτωση κλήσης κ.λπ. παγίδες και προσαρμόζοντας τους τύπους αντιστάθμισης για την προσαρμογή τέτοιων κινδύνων. Πρέπει επίσης να γνωρίζουμε τις νομικές συνέπειες και την αστάθεια που ισχύουν στα χρηματιστήρια καθώς και στις αγορές ομολόγων.
  5. Κίνδυνοι νομισμάτων: Οι μετατρέψιμες ευκαιρίες arbitrage διασχίζουν συχνά πολλαπλά σύνορα, τα οποία περιλαμβάνουν επίσης πολλαπλά νομίσματα και εκθέτουν διάφορες θέσεις σε συναλλαγματικούς κινδύνους. Οι Arbitrageurs θα πρέπει συνεπώς να χρησιμοποιούν συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης νομισμάτων ή προθεσμιακές συμβάσεις για την αντιστάθμιση αυτών των κινδύνων.

Παράδειγμα μετατρέψιμου Arbitrage

Ας πάρουμε ένα πρακτικό παράδειγμα για το πώς θα λειτουργεί ένα μετατρέψιμο arbitrage:

Η αρχική τιμή ενός μετατρέψιμου ομολόγου είναι 108 $. Ο διαχειριστής arbitrage αποφασίζει να πραγματοποιήσει αρχική επένδυση σε μετρητά 202.500 $ + 877.500 $ δανεισμένα κεφάλαια = Συνολική επένδυση 1.080.000 $. Ο λόγος χρέους προς ίδια κεφάλαια, στην περίπτωση αυτή, θα είναι 4,33: 1 (το χρέος είναι 4,33 φορές το ποσό της επένδυσης ιδίων κεφαλαίων).

Η τιμή της μετοχής ανέρχεται σε 26.625 ανά μετοχή και ο διαχειριστής σορτς 26.000 μετοχές με κόστος 692.250 $ Επίσης, πρέπει να διατηρηθεί ένας λόγος αντιστάθμισης 75% και επομένως ο λόγος μετατροπής του ομολόγου θα είναι (26.000 / 0,75) = 34,667 μετοχές.

Θα αναλάβουμε μια περίοδο εκμετάλλευσης 1 έτους.

Η συνολική απόδοση μπορεί να εμφανιστεί με τη βοήθεια του παρακάτω πίνακα:

Ταμειακή ροή σε μετατρέψιμο Arbitrage

Επιστροφή Πηγή ΕΠΙΣΤΡΟΦΗ Υπόθεση / Σημειώσεις
Έσοδα από τόκους ομολόγων (σε μεγάλο χρονικό διάστημα) 50.000 $ Κουπόνι 5% σε ονομαστικό ποσό 1.000.000 $
Έκπτωση μικρού ενδιαφέροντος (σε απόθεμα) 8,653 $ Επιτόκιο 1,25% για τα έσοδα των 692.250 δολαρίων με βάση τον αρχικό λόγο αντιστάθμισης 75% [26.000 μετοχές που πωλήθηκαν στα 26.625 $ = 692.250 $, σε σχέση με τις 34.667 μετοχές της ισοδυναμίας ομολόγων].
Πιο λιγο:
Κόστος μόχλευσης (17.550 $) Τόκος 2% σε δανεισμένα κεφάλαια 877.500 $
Πληρωμή μερισμάτων (Κοντό απόθεμα) (6.922 $) Απόδοση μερίσματος 1% στα 692.250 $ (δηλαδή 26.000 μετοχές)
Συνολικές ταμειακές ροές ……… (1) 34,481 $

Επιστροφή Arbitrage

Επιστροφή Πηγή ΕΠΙΣΤΡΟΦΗ Υπόθεση / Σημειώσεις
Επιστροφή Ομολόγων 120.000 $ Αγοράστηκε στην τιμή των 108 και υποτίθεται ότι πωλήθηκε στην τιμή των 120 ανά 1.000 $
Επιστροφή Αποθέματος  (113.750 $) Το μετοχικό κεφάλαιο πουλήθηκε στα 26.625 $ και η μετοχή αυξήθηκε στα 31,00 $ [δηλ. Απώλεια 4,375 $ * 26.000 μετοχές]
Συνολική απόδοση Arbitrage …… .. (2) 6,250 $
Συνολική απόδοση (1) + (2) 40,431 $ (Η συνολική απόδοση $ 40.431 $ είναι 20% ROE 202.500 $)
   

Οι πηγές του ROE μπορούν να εμφανιστούν με τη βοήθεια του παρακάτω πίνακα:

Επιστροφή Πηγή Συνεισφορά Σημειώσεις
Έσοδα από τόκους ομολόγων (Long) 4,6% Τόκοι 50.000 $ / τιμή ομολόγου 1.080.000 $ * 100 = 4.6%
Έκπτωση μικρού ενδιαφέροντος (απόθεμα) 0,8% Τόκοι ύψους 8.653 $ / τιμή ομολόγου 1.080.000 $ * 100 = 0,8%
Πληρωμή μερισμάτων (απόθεμα) -0,6% Μερίσματα 6.922 $ πληρωμένη / τιμή ομολόγου 1.080.000 $ * 100 = -0.6%
Κόστος μόχλευσης -1,6% Τόκοι 17.550 δολαρίων / τιμή ομολόγου 1.080.000 $ * 100 = -1.6%
Επιστροφή Arbitrage 0,6% Επιστροφή 6.250 $ / τιμή ομολόγου 1.080.000 $ * 100 = 0,6%
Επιστροφή χωρίς μοχλό 3,8% Συνολική απόδοση 40.431 δολαρίων / τιμή ομολόγου 1.080.000 $ = 3.8%
Συνεισφορά από τη μόχλευση 16,2% Η συμβολή από τη μόχλευση είναι πολύ σημαντική.
Συνολική απόδοση 20,0%  

Προσδοκίες του μετατρέψιμου διαχειριστή κεφαλαίων Arbitrage

Σε γενικές γραμμές, οι μετατρέψιμοι arbitrageurs αναζητούν μετατρέψιμα που εμφανίζουν τα ακόλουθα χαρακτηριστικά:

  1. Υψηλή μεταβλητότητα - Ένα υποκείμενο απόθεμα που δείχνει πάνω από το μέσο όρο μεταβλητότητας καθώς αυτό τους δίνει μεγαλύτερη πιθανότητα να κερδίσουν υψηλότερα κέρδη και να προσαρμόσουν τον λόγο αντιστάθμισης.
  2. Πριμοδότηση χαμηλής μετατροπής - Το ασφάλιστρο μετατροπής είναι ένα πρόσθετο ποσό που καταβάλλεται για μετατρέψιμη ασφάλεια έναντι της αξίας μετατροπής που μετράται σε%. Γενικά, προτιμάται ένα μετατρέψιμο με ασφάλιστρο μετατροπής 25% και κάτω από το ίδιο. Ένα χαμηλότερο ασφάλιστρο μετατροπής υποδηλώνει χαμηλότερο κίνδυνο επιτοκίου και ευαισθησία στην πίστωση, τα οποία είναι πολύ δύσκολο να αντισταθμιστούν από τον κίνδυνο ιδίων κεφαλαίων.
  3. Χαμηλό ή Όχι μέρισμα μετοχών στις υποκείμενες μετοχές - Δεδομένου ότι η θέση αντιστάθμισης είναι μικρή στις υποκείμενες μετοχές, οποιοδήποτε μέρισμα στο απόθεμα πρέπει να καταβληθεί στον μακροχρόνιο ιδιοκτήτη μετοχών, δεδομένου ότι η αναμενόμενη στρατηγική είναι η πτώση της τιμής της μετοχής. Μια τέτοια περίπτωση θα δημιουργήσει αρνητικές ταμειακές ροές στην αντιστάθμιση.
  4. High Gamma - High gamma σημαίνει πόσο γρήγορα αλλάζει το δέλτα. Η Delta είναι ο λόγος που συγκρίνει τη μεταβολή στην τιμή ενός υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου με την αντίστοιχη μεταβολή στην τιμή ενός συμβολαίου παραγώγων. Ένα μετατρέψιμο με υψηλό γάμμα προσφέρει δυναμικές ευκαιρίες αντιστάθμισης συχνότερα, προσφέροντας έτσι τη δυνατότητα υψηλότερων αποδόσεων.
  5. Under-Valued Convertible - Δεδομένου ότι η αντισταθμιζόμενη μετατρέψιμη θέση είναι μια μακροπρόθεσμη θέση, το arbitrageur θα αναζητά ζητήματα που είναι υποτιμημένα ή διαπραγματεύονται σε επίπεδα υπονοούμενης μεταβλητότητας κάτω από το μέσο όρο των αποδόσεων της αγοράς. Εάν το μετατρέψιμο έχει το μέλλον να επιστρέψει στις κανονικές αποδόσεις, τότε θα είναι η κατάλληλη ευκαιρία για τον διαχειριστή να εξαργυρώσει.
  6. Ρευστότητα - Ζητήματα που είναι πολύ υγρά προτιμώνται από το arbitrageur, καθώς μπορεί να χρησιμοποιηθεί για γρήγορη καθιέρωση ή κλείσιμο μιας θέσης.

Κοινές συναλλαγές μετατρέψιμων Arbitrage

Υπάρχουν πολλές συναλλαγές με μετατρέψιμο arbitrage, αλλά μερικές από τις κοινές είναι:

  • Synthetic Puts: Πρόκειται για συναλλαγές υψηλής ευαισθησίας στις μετοχές, οι οποίες είναι «in-the-money», μετατροπές συναλλαγών με ασφάλιστρα κάτω του 10%. Αυτά είναι μετατρέψιμα με υψηλό δέλτα, λογική ποιότητα πίστωσης και σταθερό κατώτατο όριο. Το κατώτατο όριο ομολόγων είναι το ποσοστό που προσφέρουν τα ομόλογα και είναι ένα σταθερό ποσοστό απόδοσης (ένα στοιχείο ομολόγου της μετατρέψιμης ασφάλειας βάσει της πιστωτικής του ποιότητας, εκφραζόμενο σε%).
  • Gamma Trades: Τέτοιες συναλλαγές προκύπτουν με την καθιέρωση μιας δέλτα-ουδέτερης ή πιθανής προκατειλημμένης θέσης που περιλαμβάνει μετατρέψιμη ασφάλεια με εύλογη πιστωτική ποιότητα και την ταυτόχρονη σύντομη πώληση του αποθέματος. Δεδομένου ότι τέτοια αποθέματα είναι ασταθή λόγω της φύσης τους, αυτή η στρατηγική απαιτεί προσεκτική παρακολούθηση με δυναμική αντιστάθμιση της θέσης, δηλαδή συνεχή αγορά / πώληση μετοχών της υποκείμενης κοινής μετοχής.
  • Vega Trades: Επίσης γνωστό ως «συναλλαγές μεταβλητότητας» περιλαμβάνει την καθιέρωση μιας μακράς θέσης στα μετατρέψιμα και την πώληση κατάλληλων αντιστοιχισμένων επιλογών κλήσεων του υποκείμενου χρηματιστηρίου σε υψηλά επίπεδα μεταβλητότητας. Αυτό απαιτεί επίσης προσεκτική παρακολούθηση των θέσεων που περιλαμβάνουν αναφερόμενες επιλογές κλήσεων ως τιμή προειδοποίησης επιλογής κλήσης και οι λήξεις πρέπει να αντιστοιχούν όσο το δυνατόν πιο κοντά στους όρους της μετατρέψιμης ασφάλειας.
  • Εμπορικές ροές μετρητών: Ο στόχος τέτοιων συναλλαγών είναι να συγκεντρώσει τις μέγιστες ταμειακές ροές από τις ευκαιρίες arbitrage. Αυτή η στρατηγική επικεντρώνεται σε μετατρέψιμους τίτλους με λογικό εισόδημα κουπονιού ή μερίσματος σε σχέση με το υποκείμενο κοινό μέρισμα και ασφάλιστρο μετατροπής. Προσφέρει επικερδείς εναλλακτικές συναλλαγές όπου το κουπόνι από τη θετική θέση ή το μέρισμα / έκπτωση που λαμβάνεται από την αρνητική θέση αντισταθμίζει το ασφάλιστρο που καταβάλλεται για μια χρονική περίοδο.

Επίσης, δείτε τις στρατηγικές Top Hedge Fund

συμπέρασμα

Η στρατηγική του μετατρέψιμου arbitrage έχει αποδώσει ελκυστικές αποδόσεις τις τελευταίες 2 δεκαετίες, οι οποίες δεν σχετίζονται με την ατομική απόδοση του ομολόγου ή της αγοράς μετοχών. Ο αποφασιστικός παράγοντας για την επιτυχία μιας τέτοιας στρατηγικής είναι ο κίνδυνος διαχειριστή και όχι ο κίνδυνος αγοράς μετοχών ή ομολόγων. Επιπλέον, η υψηλή μόχλευση είναι επίσης πιθανός παράγοντας κινδύνου, καθώς μπορεί να μειώσει τις αποδόσεις που κερδίζονται.

Το 2005, οι εξαγορές επενδυτών είχαν σημαντικό αντίκτυπο στις αποδόσεις της στρατηγικής, αν και η μέγιστη ανάληψη παραμένει σημαντικά μικρότερη σε σύγκριση με τις παραδοσιακές αγορές μετοχών και ομολόγων. Αυτό έρχεται σε αντίθεση με την καλή απόδοση της στρατηγικής για το μετατρέψιμο arbitrage κατά την περίοδο 2000-2002, όταν οι αγορές ήταν εξαιρετικά ασταθείς λόγω της κρίσης dot com. Η στρατηγική εξακολουθεί να φαίνεται να είναι μια καλή αντιστάθμιση χαρτοφυλακίου σε καταστάσεις μεταβλητότητας.

Τέτοιες στρατηγικές είναι γνωστό ότι είναι πολύ επωφελείς για τις ασταθείς συνθήκες της αγοράς, δεδομένου ότι απαιτείται να επωφεληθούν από τις διαφορές τιμών. Είναι σημαντικό να παρακολουθείτε συνεχώς τις αγορές και να εκμεταλλευτείτε καταστάσεις κατά τις οποίες το ομόλογο / το απόθεμα είναι υποτιμημένο. Οι αποδόσεις από το ομόλογο πρόκειται να καθοριστούν, γεγονός που διατηρεί τον διαχειριστή σε σχετικά ασφαλέστερη θέση, αλλά απαιτείται για την πρόβλεψη της μεταβλητότητας της αγοράς επίσης για τη μεγιστοποίηση των αποδόσεών τους και για την απόκτηση του μέγιστου οφέλους από τις ταυτόχρονες στρατηγικές αναμονής και πώλησης.