Εξαγορές χρηματοδότησης | Κορυφαίες 7 μέθοδοι με επιχειρηματικά παραδείγματα
Σημασία χρηματοδοτικών αποκτήσεων
Η χρηματοδότηση μιας εξαγοράς είναι η διαδικασία κατά την οποία μια εταιρεία που σχεδιάζει να αγοράσει άλλη εταιρεία προσπαθεί να λάβει χρηματοδότηση μέσω χρέους, ιδίων κεφαλαίων, προτιμώμενων ιδίων κεφαλαίων ή μιας από τις πολλές εναλλακτικές μεθόδους που είναι διαθέσιμες. Είναι μια πολύπλοκη εργασία και απαιτεί σωστό σχεδιασμό. Αυτό που το καθιστά περίπλοκο είναι το γεγονός ότι, σε αντίθεση με άλλες αγορές, η δομή χρηματοδότησης της M&A μπορεί να έχει πολλές παραλλαγές και συνδυασμούς.
Πώς να χρηματοδοτήσετε μια απόκτηση επιχείρησης;
Υπάρχουν πολλοί τρόποι με τους οποίους μπορείτε να χρηματοδοτήσετε την απόκτηση επιχειρήσεων. Οι δημοφιλείς μεθοδολογίες παρατίθενται παρακάτω.
- # 1 - Συναλλαγή μετρητών
- # 2 - Ανταλλαγές μετοχών
- # 3 - Χρηματοδότηση χρεών
- # 4 - Ημιώροφος / Οιονεί χρέος
- # 5 - Επένδυση μετοχών
- # 6 - Δάνειο ανάληψης προμηθευτή (VTB) ή χρηματοδότηση πωλητή
- # 7 - Εξοικονόμηση αγορών: Ένας μοναδικός συνδυασμός χρέους και ιδίων κεφαλαίων
Σημειώστε ότι σε μεγάλες εξαγορές, η χρηματοδότηση της απόκτησης επιχειρήσεων μπορεί να είναι ένας συνδυασμός δύο ή περισσότερων μεθόδων.
# 1 - Συναλλαγή μετρητών
Σε μια συμφωνία με όλα τα μετρητά, η συναλλαγή είναι απλή. Οι μετοχές ανταλλάσσονται με μετρητά. Στην περίπτωση μιας συμφωνίας με όλα τα μετρητά, το μετοχικό κεφάλαιο του ισολογισμού της μητρικής εταιρείας παραμένει αμετάβλητο. Αυτό το είδος συναλλαγής πραγματοποιείται κυρίως όταν η απορροφώσα εταιρεία είναι πολύ μεγαλύτερη από την εταιρεία-στόχο και έχει σημαντικά αποθέματα μετρητών.
Στα τέλη της δεκαετίας του '80, οι περισσότερες από τις μεγάλες συμφωνίες M&A πληρώθηκαν εξ ολοκλήρου σε μετρητά. Το απόθεμα αντιπροσώπευε λιγότερο από 2%. Αλλά μετά από μια δεκαετία, η τάση αντιστράφηκε εντελώς. Περισσότερο από το 50% της αξίας όλων των μεγάλων συμφωνιών πληρώθηκαν εξ ολοκλήρου σε απόθεμα, ενώ οι συναλλαγές σε μετρητά μειώθηκαν σε μόλις 15% σε 17%.
Αυτή η αλλαγή ήταν αρκετά τεκτονική καθώς άλλαξε τους ρόλους των ενδιαφερομένων μερών. Σε μια συμφωνία μετρητών, οι ρόλοι των δύο μερών καθορίστηκαν με σαφήνεια και το ανταλλακτικό χρημάτων για μετοχές απεικόνιζε μια απλή μεταβίβαση ιδιοκτησίας. Το βασικό κριτήριο των συναλλαγών με μετρητά ήταν ότι μόλις ο αγοραστής πληρώσει μετρητά στον πωλητή, αποκτά αυτόματα όλους τους κινδύνους της εταιρείας. Ωστόσο, σε μια ανταλλαγή μετοχών, οι κίνδυνοι μοιράζονται στο ποσοστό ιδιοκτησίας στη νέα και συνδυασμένη οντότητα. Αν και το ποσοστό των συναλλαγών σε μετρητά έχει μειωθεί δραστικά, δεν έχει απολυθεί καθόλου. Για παράδειγμα, μια πολύ πρόσφατη ανακοίνωση της Google σε εταιρεία λογισμικού cloud, η Apigee σε μια συμφωνία αξίας περίπου 625 εκατομμυρίων δολαρίων. Αυτή είναι μια συμφωνία με όλα τα μετρητά με 17,40 $ που καταβάλλονται για κάθε μετοχή.
πηγή: reuters.com
Σε μια άλλη περίπτωση, η Bayer έχει προγραμματίσει να εξαγοράσει την αμερικανική εταιρεία σπόρων Monsanto σε μια συμφωνία αξίας 128 δολαρίων ανά μετοχή, η οποία θεωρείται ως η μεγαλύτερη συμφωνία μετρητών στην ιστορία.
# 2 - Ανταλλαγές μετοχών
Για εταιρείες των οποίων το χρηματιστήριο διαπραγματεύεται δημόσια, μια πολύ συνηθισμένη μέθοδος είναι η ανταλλαγή των μετοχών του αγοραστή με εκείνη της Target Company. Για ιδιωτικές εταιρείες, είναι μια λογική επιλογή όταν ο ιδιοκτήτης του Target θα ήθελε να διατηρήσει κάποιο μερίδιο στη συνδυασμένη οντότητα. Εάν ο ιδιοκτήτης της Εταιρείας-στόχου συμμετέχει στην ενεργή διαχείριση των δραστηριοτήτων και η επιτυχία της εταιρείας εξαρτάται από την επάρκεια του, τότε η ανταλλαγή μετοχών είναι ένα πολύτιμο εργαλείο.
Η κατάλληλη αποτίμηση του αποθέματος είναι ύψιστης σημασίας σε περίπτωση ανταλλαγής αποθεμάτων για ιδιωτικές εταιρείες. Οι έμπειροι έμποροι τραπεζίτες ακολουθούν συγκεκριμένες μεθοδολογίες για να εκτιμήσουν τα αποθέματα όπως:
- 1) Συγκρίσιμη Ανάλυση Εταιρείας
- 2) Ανάλυση συγκρίσιμης αποτίμησης συναλλαγών
- 3) Αποτίμηση DCF
πηγή: koreaherald.com
# 3 - Χρηματοδότηση χρεών
Ένας από τους πιο προτιμώμενους τρόπους χρηματοδότησης των εξαγορών είναι η χρηματοδότηση χρέους. Η πληρωμή μετρητών δεν είναι το πλεονέκτημα πολλών εταιρειών ή είναι κάτι που οι ισολογισμοί τους δεν επιτρέπουν. Λέγεται επίσης ότι το χρέος είναι η φθηνότερη μέθοδος χρηματοδότησης μιας προσφοράς M&A και έχει πολλές μορφές.
Συνήθως, η τράπεζα κατά την εκταμίευση κεφαλαίων για απόκτηση εξετάζει την προβλεπόμενη ταμειακή ροή της εταιρείας-στόχου, τις υποχρεώσεις τους και τα περιθώρια κέρδους τους. Ως προϋπόθεση, αναλύεται διεξοδικά η οικονομική υγεία και των δύο εταιρειών, του Στόχου καθώς και του αγοραστή.
Μια άλλη μέθοδος χρηματοδότησης είναι η χρηματοδότηση που υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία, όπου οι τράπεζες δανείζουν χρηματοδότηση βάσει των εξασφαλίσεων της προσφερόμενης εταιρείας. Αυτές οι εξασφαλίσεις αναφέρονται σε πάγια περιουσιακά στοιχεία, αποθέματα, πνευματική ιδιοκτησία και απαιτήσεις.
Το χρέος είναι μια από τις πιο περιζήτητες μορφές εξαγορών χρηματοδότησης λόγω του χαμηλότερου κόστους κεφαλαίου από τα ίδια κεφάλαια. Επιπλέον προσφέρει επίσης φορολογικά πλεονεκτήματα. Αυτά τα χρέη είναι κυρίως χρέος Senior ή Revolver, έρχονται με χαμηλό επιτόκιο και το κβαντικό είναι πιο ρυθμισμένο. Το ποσοστό απόδοσης είναι συνήθως ένα σταθερό / κυμαινόμενο κουπόνι 4% -8%. Υπάρχει επίσης μειωμένο χρέος, όπου οι δανειστές είναι επιθετικοί στο ποσό του εκταμιευθέντος δανείου, αλλά χρεώνουν υψηλότερο επιτόκιο. Μερικές φορές υπάρχει επίσης ένα στοιχείο συμμετοχής. Το ποσοστό κουπονιού για αυτά είναι συνήθως 8% έως 12% σταθερό / κυμαινόμενο.
πηγή: streetinsider.com
# 4 - Ημιώροφος / Οιονεί χρέος
Η χρηματοδότηση του Mezzanine είναι μια συγχωνευμένη μορφή κεφαλαίου με χαρακτηριστικά τόσο του χρέους όσο και των ιδίων κεφαλαίων. Είναι παρόμοιο με το χρέος δευτερεύουσας φύσης, αλλά συνοδεύεται από μια επιλογή μετατροπής σε ίδια κεφάλαια. Οι εταιρείες-στόχοι με ισχυρό ισολογισμό και συνεπή κερδοφορία είναι οι πλέον κατάλληλες για χρηματοδότηση από πατάρι. Αυτές οι εταιρείες δεν έχουν ισχυρή βάση περιουσιακών στοιχείων, αλλά διαθέτουν συνεπείς ταμειακές ροές. Το μεσαίο χρέος ή το οιονεί χρέος φέρει σταθερό κουπόνι από 12% έως 15%. Αυτό είναι ελαφρώς υψηλότερο από το δευτερεύον χρέος.
Η ελκυστικότητα της χρηματοδότησης Mezzanine έγκειται στην ευελιξία της. Είναι ένα μακροπρόθεσμο κεφάλαιο που έχει τη δυνατότητα να ωθήσει την εταιρική ανάπτυξη και τη δημιουργία αξίας.
# 5 - Επένδυση μετοχών
Γνωρίζουμε ότι η πιο ακριβή μορφή κεφαλαίου είναι τα ίδια κεφάλαια και το ίδιο ισχύει και για την περίπτωση της χρηματοδότησης απόκτησης. Τα ίδια κεφάλαια έρχονται σε ασφάλιστρο επειδή φέρουν τον μέγιστο κίνδυνο. Το υψηλό κόστος είναι στην πραγματικότητα το ασφάλιστρο κινδύνου. Η αναστάτωση προκύπτει από το ότι δεν έχει καμία αξίωση για τα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας.
Οι αγοραστές που στοχεύουν εταιρείες που δραστηριοποιούνται σε ασταθείς κλάδους και έχουν ασταθείς ελεύθερες ταμειακές ροές συνήθως επιλέγουν μεγαλύτερο ποσό χρηματοδότησης ιδίων κεφαλαίων. Επίσης, αυτή η μορφή χρηματοδότησης επιτρέπει μεγαλύτερη ευελιξία επειδή δεν υπάρχει δέσμευση για περιοδικές προγραμματισμένες πληρωμές.
Ένα από τα σημαντικά χαρακτηριστικά της χρηματοδότησης εξαγορών με ίδια κεφάλαια είναι η παραίτηση από ιδιοκτησία. Οι επενδυτές μετοχών μπορούν να είναι εταιρείες, επενδυτές επιχειρηματικών κεφαλαίων, ιδιωτικοί επενδυτές κ.λπ. Αυτοί οι επενδυτές αναλαμβάνουν κάποιο ποσό ιδιοκτησίας ή εκπροσώπησης στο Διοικητικό Συμβούλιο.
πηγή: bizjournals.com
# 6 - Δάνειο ανάληψης προμηθευτή (VTB) ή χρηματοδότηση πωλητή
Δεν είναι όλες οι πηγές χρηματοδότησης εξωτερικές. Μερικές φορές ο αποκτών ζητά χρηματοδότηση και από τις εταιρείες-στόχους. Ο αγοραστής συνήθως καταφεύγει σε αυτό όταν αντιμετωπίζει δυσκολία στην απόκτηση εξωτερικού κεφαλαίου. Μερικοί από τους τρόπους χρηματοδότησης του πωλητή είναι οι σημειώσεις, τα κέρδη, οι καθυστερημένες πληρωμές, η συμβουλευτική συμφωνία κ.λπ. Μία από αυτές τις μεθόδους είναι η σημείωση πωλητή όπου ο πωλητής δανείζει χρήματα στον αγοραστή για τη χρηματοδότηση εξαγορών, όπου ο τελευταίος πληρώνει ένα ορισμένο μέρος του συναλλαγή σε μεταγενέστερη ημερομηνία.
Διαβάστε περισσότερα για το δάνειο ανάληψης πωλητών εδώ.
# 7 - Εξοικονόμηση αγορών: Ένας μοναδικός συνδυασμός χρέους και ιδίων κεφαλαίων
Έχουμε κατανοήσει τα χαρακτηριστικά των επενδύσεων χρέους και μετοχών, αλλά υπάρχουν σίγουρα άλλες μορφές διάρθρωσης της συμφωνίας. Μία από τις πιο δημοφιλείς μορφές M&A είναι το Leveraged Buyout. Τεχνικά καθορισμένο, το LBO είναι μια αγορά μιας δημόσιας / ιδιωτικής εταιρείας ή των περιουσιακών στοιχείων μιας εταιρείας που χρηματοδοτείται από ένα συνδυασμό χρέους και ιδίων κεφαλαίων.
Οι εξαγορές με μοχλός μοιάζουν αρκετά με τις συνηθισμένες συμφωνίες M&A, ωστόσο, στις τελευταίες, υπάρχει η υπόθεση ότι ο αγοραστής εκφορτώνει τον στόχο στο μέλλον. Πρόκειται για μια άλλη μορφή εχθρικής εξαγοράς. Αυτός είναι ένας τρόπος επαναφοράς των αναποτελεσματικών οργανισμών και επαναβαθμονόμησης της θέσης της διοίκησης και των ενδιαφερομένων.
Ο λόγος μετοχικού χρέους είναι πάνω από 1,0 φορές σε αυτές τις περιπτώσεις. Η συνιστώσα του χρέους είναι 50-80% σε αυτές τις περιπτώσεις. Τόσο τα περιουσιακά στοιχεία της Acquirer όσο και της Target Company αντιμετωπίζονται ως εξασφαλισμένες εξασφαλίσεις σε αυτόν τον τύπο επιχειρηματικής συμφωνίας.
Οι εταιρείες που εμπλέκονται σε αυτές τις συναλλαγές είναι συνήθως ώριμες και δημιουργούν συνεπείς λειτουργικές ταμειακές ροές. Σύμφωνα με την Jennifer Lindsey στο βιβλίο της The Entrepreneur's Guide to Capital , η καταλληλότερη για μια επιτυχημένη LBO θα είναι αυτή που βρίσκεται στο στάδιο ανάπτυξης του κύκλου ζωής του κλάδου, έχει μια τεράστια βάση περιουσιακών στοιχείων ως ασφάλεια για τεράστια δάνεια και διαθέτει creme-de-la- crème στη διαχείριση.
Τώρα που έχει μια ισχυρή βάση περιουσιακών στοιχείων δεν σημαίνει ότι οι ταμειακές ροές μπορούν να πάρουν πίσω θέση. Είναι επιτακτική ανάγκη η εταιρεία στόχος να έχει ισχυρή και συνεπή ταμειακή ροή με ελάχιστες κεφαλαιακές απαιτήσεις. Η απαίτηση χαμηλού κεφαλαίου απορρέει από την προϋπόθεση ότι το προκύπτον χρέος πρέπει να αποπληρωθεί γρήγορα.
Μερικοί από τους άλλους παράγοντες που τονίζουν τις προοπτικές για μια επιτυχημένη LBO είναι μια κυρίαρχη θέση στην αγορά και μια ισχυρή πελατειακή βάση. Δεν πρόκειται μόνο για οικονομικά που βλέπετε!
Διαβάστε περισσότερα στο LBO -
- Referenceforbusiness.com
- fortune.com
- go4funding.com
Αν θέλετε να μάθετε επαγγελματικά το LBO Modeling, τότε ίσως θέλετε να δείτε 12+ ώρες LBO Modeling Course
Τώρα που έχουμε κάποια μάθηση σχετικά με τα LBO, ας μάθουμε λίγο για το ιστορικό του. Αυτό θα μας βοηθήσει να καταλάβουμε πώς δημιουργήθηκε και πόσο σχετικό είναι σήμερα.
Τα LBO σημείωσαν άνοδο στα τέλη της δεκαετίας του 1980 εν μέσω της φρενίτιδας για τα ανεπιθύμητα ομόλογα. Οι περισσότερες από αυτές τις εξαγορές χρηματοδοτήθηκαν από την αγορά ομολόγων υψηλής απόδοσης και το χρέος ήταν κυρίως κερδοσκοπικό χαρακτήρα. Μέχρι το τέλος του 1980, η αγορά ανεπιθύμητων ομολόγων κατέρρευσε, η υπερβολική κερδοσκοπία κρυώθηκε και τα LBOs έχασαν τον ατμό τους. Αυτό που ακολουθήθηκε από αυστηρότερο ρυθμιστικό μηχανισμό, αυστηρούς κανόνες κεφαλαιακών απαιτήσεων, λόγω των οποίων οι εμπορικές τράπεζες έχασαν το ενδιαφέρον τους να χρηματοδοτήσουν τις συμφωνίες.
πηγή: econintersect.com
Ο όγκος των συμφωνιών LBO επανεμφανίστηκε στα μέσα της δεκαετίας του 2000 λόγω της αυξανόμενης συμμετοχής ιδιωτικών εταιρειών μετοχών που εξασφάλισαν κεφάλαια από θεσμικούς επενδυτές. Η χρηματοδότηση με άχρηστα ομόλογα υψηλής απόδοσης έδωσε τη θέση σε κοινοπρακτικά δάνεια με μόχλευση ως την κύρια πηγή χρηματοδότησης.
Η βασική ιδέα πίσω από τα LBOs είναι να υποχρεώσουν τους οργανισμούς να παράγουν μια σταθερή ροή ελεύθερων ταμειακών ροών για τη χρηματοδότηση του χρέους που έχουν ληφθεί για την απόκτησή τους. Αυτό γίνεται κυρίως για να αποφευχθεί η απομάκρυνση των ταμειακών ροών σε άλλες μη κερδοφόρες επιχειρήσεις.
Ο παρακάτω πίνακας δείχνει ότι τις τελευταίες τρεις δεκαετίες οι στόχοι εξαγοράς δημιούργησαν μεγαλύτερη ελεύθερη ταμειακή ροή και είχαν χαμηλότερες κεφαλαιουχικές δαπάνες σε σύγκριση με τους αντίστοιχους εκτός LBO.
πηγή: econintersect.com
Τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματα είναι δύο πλευρές του ίδιου νομίσματος και συνυπάρχουν και τα δύο. Έτσι, τα LBO έρχονται επίσης με το μερίδιο των μειονεκτημάτων τους. Το βαρύ χρέος αυξάνει τους προεπιλεγμένους κινδύνους για τους στόχους εξαγοράς και γίνεται πιο εκτεθειμένος σε ύφεση του οικονομικού κύκλου.
Η KKR αγόρασε την TXU Corp. για 45 δισεκατομμύρια δολάρια το 2007. Αυτό θεωρήθηκε ως ένα από τα μεγαλύτερα LBO στην ιστορία, αλλά μέχρι το 2013 η εταιρεία υπέβαλε αίτηση για προστασία από την πτώχευση. Το τελευταίο επιβαρύνθηκε με περισσότερα από 40 δισεκατομμύρια δολάρια για το χρέος και οι δυσμενείς συνθήκες της βιομηχανίας για τον αμερικανικό τομέα κοινής ωφέλειας έκανε τα πράγματα χειρότερα. Το ένα γεγονός οδήγησε στο άλλο και τελικά και, δυστυχώς, φυσικά, η TXU Corp. υπέβαλε πτώχευση.
Αλλά αυτό σημαίνει ότι τα LBO έχουν καταχωριστεί από τις αμερικανικές εταιρείες; "Οχι". Η συμφωνία Dell-EMC που έκλεισε τον Σεπτέμβριο του 2016 είναι μια αρκετά ξεκάθαρη ένδειξη ότι οι αγορές Leveraged έχουν επιστρέψει. Η συμφωνία αξίζει περίπου 60 δισεκατομμύρια δολάρια με τα δύο τρίτα να χρηματοδοτούνται από χρέος. Η νεοσύστατη οντότητα θα παράγει αρκετές ταμειακές ροές για να εξυπηρετήσει τον τεράστιο σωρό χρέους και θα περάσει μέσα από τις πολυπλοκότητες της συμφωνίας είναι κάτι που πρέπει να δούμε.
πηγή: ft.com
Ευελιξία & καταλληλότητα είναι το όνομα του παιχνιδιού
Η χρηματοδότηση για εξαγορές μπορεί να εξασφαλιστεί με διάφορες μορφές, αλλά αυτό που έχει μεγαλύτερη σημασία είναι το πόσο βέλτιστο είναι και πόσο καλά ευθυγραμμισμένο είναι με τη φύση και τους μεγαλύτερους στόχους της συμφωνίας. Ο σχεδιασμός της δομής χρηματοδότησης σύμφωνα με την καταλληλότητα της κατάστασης έχει μεγαλύτερη σημασία. Επίσης, η κεφαλαιακή διάρθρωση πρέπει να είναι αρκετά ευέλικτη ώστε να αλλάζει ανάλογα με την κατάσταση.
Το χρέος είναι αναμφίβολα φθηνότερο από τα ίδια κεφάλαια, αλλά οι απαιτήσεις τόκων μπορούν να περιορίσουν την ευελιξία μιας εταιρείας. Τα μεγάλα ποσά χρέους είναι πιο κατάλληλα για εταιρείες που είναι ώριμες με σταθερές ταμειακές ροές και δεν απαιτούν σημαντικές κεφαλαιουχικές δαπάνες. Οι εταιρείες που βλέπουν ταχεία ανάπτυξη, απαιτούν τεράστιο ποσό κεφαλαίου για ανάπτυξη και ανταγωνίζονται σε ευμετάβλητες αγορές είναι πιο κατάλληλες υποψήφιες για μετοχικό κεφάλαιο. Ενώ το χρέος και τα ίδια κεφάλαια μοιράζονται τη μεγαλύτερη πίτα, υπάρχουν και άλλες μορφές που βρίσκουν την ύπαρξή τους λόγω της μοναδικότητας κάθε συμφωνίας.
