Συγκρίσιμη Ανάλυση Εταιρείας (Παραδείγματα, Πρότυπο)

Συγκρίσιμη Ανάλυση Εταιρείας

Αυτό είναι το Μέρος 2 των άρθρων της σειράς αποτίμησης μετοχών. Οι συγκρίσιμες εταιρείες δεν είναι τίποτα άλλο από τον εντοπισμό να κάνουν σχετικές αποτιμήσεις σαν ειδικός για να βρουν την εύλογη αξία της εταιρείας. Η συγκρίσιμη διαδικασία comp ξεκινά με τον προσδιορισμό των συγκρίσιμων εταιρειών, στη συνέχεια την επιλογή των σωστών εργαλείων αποτίμησης και, τέλος, την προετοιμασία ενός πίνακα που μπορεί να παρέχει εύκολα συμπεράσματα σχετικά με την εύλογη αποτίμηση της βιομηχανίας και της εταιρείας.

Σε αυτό το άρθρο, συζητάμε τα ακόλουθα -  

    Για να κατανοήσετε πλήρως αυτές τις έννοιες, θα πρέπει να έχετε εύλογη γνώση των Σχετικών Πολλαπλών Αποτίμησης όπως EV / EBITDA, PE Ratio, Price to Book value, PEG Ratio κ.λπ. Ωστόσο, εάν θέλετε μια γρήγορη ανανέωση, μπορείτε να ανατρέξετε στο Μέρος 1 από αυτήν τη σειρά αποτίμησης μετοχών που κάλυψε το θέμα της πολλαπλής πολλαπλής αποτίμησης.

    Τι είναι η συγκρίσιμη ανάλυση της εταιρείας;


    (αποκαλείται επίσης "Trading Comps", "Comparable Comps")

    Η συγκρίσιμη ανάλυση ή οι εμπορικές συναλλαγές μπορούν να εξηγηθούν καλύτερα με τη βοήθεια ενός παραδείγματος - ας υποθέσουμε ότι σκοπεύετε να αγοράσετε ένα σπίτι στη Νέα Υόρκη (γιατί όχι;). Προφανώς, μπορείτε να κάνετε αναζήτηση σε πολλούς ιστότοπους μεσιτείας ακινήτων και να σχεδιάσετε επίσης μια συγκριτική μελέτη σχετικά. Θα συγκρίνατε ένα διαμέρισμα με ένα άλλο και θα προσπαθούσατε επίσης να πάρετε μια αίσθηση του τι αξίζουν σε σύγκριση με το άλλο.

    //www.trulia.com/NY/New_York/

    Όταν συγκρίνετε διαμερίσματα, θα εξετάζατε διαφορετικά χαρακτηριστικά, όπως τον αριθμό των δωματίων, το μέγεθος των υπνοδωματίων, τον αριθμό των μπάνιου, τη διαρρύθμιση κ.λπ. Με αυτόν τον τρόπο, αυτό που θα παρατηρούσατε είναι ότι τα διαμερίσματα με παρόμοια χαρακτηριστικά μπορούν να κοστίζουν παρόμοια!

    Σε αυτό το πλαίσιο, ας προσπαθήσουμε τώρα να καταλάβουμε τι είναι συγκρίσιμη ανάλυση «Εταιρεία»; Ή συγκρίσιμα comps . Ακολουθεί ο ορισμός που προέρχεται από το Investopedia.

    πηγή -WSM

    Από την παραπάνω συζήτηση σχετικά με τα διαμερίσματα και τον ορισμό Investopedia, μπορούμε να αντλήσουμε τα ακόλουθα συμπεράσματα σχετικά με συγκρίσιμη ανάλυση -

    1. Ακριβώς όπως η σύγκριση των διαμερισμάτων, η συγκρίσιμη ανάλυση εταιρείας σας βοηθά να συγκρίνετε διαφορετικές εταιρείες με παρόμοιο μέγεθος και βιομηχανία και να αποκομίσετε μια εύλογη αξία για αυτά
    2. Αντί να κοιτάτε τον αριθμό των κρεβατιών, την τοποθεσία, τα μπάνια, κ.λπ., εξετάζετε τα σχετικά πολλαπλάσια αποτίμησης (όπως EV / EBITDA, PE, P / BV κ.λπ.).
    3. Συνάγετε από μια τέτοια σύγκριση σχετικά με την τιμή μιας εταιρείας είναι υπερτιμημένη ή υποτιμημένη.

     Υποθέτω με αυτή τη βασική αναλογία. θα πρέπει να είμαστε σε θέση να προχωρήσουμε και να προχωρήσουμε στην ανάγνωση της συγκρίσιμης ανάλυσης της εταιρείας.

    Πώς να διαβάσετε έναν συγκρίσιμο πίνακα ανάλυσης εταιρείας;


    Για να μάθω να διαβάζω έναν συγκρίσιμο πίνακα ανάλυσης εταιρειών ή Comparable Comps, θα κάνω ένα παράδειγμα πραγματικής ζωής, το Box Inc,  που είχε ανακοινώσει νωρίτερα το IPO του. Θέλουμε να καταλάβουμε σε ποιο σημείο αποτίμησης θα πρέπει να επενδύσουμε σε μετοχές της Box Inc IPO.

    Παρακάτω είναι ο συγκρίσιμος πίνακας ανάλυσης εταιρείας για το Box IPO. Υπάρχουν γενικά 5 μέρη στον πίνακα συναλλαγών -

    1. Πληροφορίες εταιρείας -
      • Αυτό περιλαμβάνει το όνομα της εταιρείας, την τιμή αγοράς και την τιμή. Το ticker είναι ένα μοναδικό σύμβολο που δίνεται στην εταιρεία για την αναγνώριση εισηγμένων εταιρειών.
      • Μπορείτε επίσης να πάρετε το Bloomberg, το Reuter's tickers. Επίσης, σημειώστε ότι οι τιμές που παίρνουμε εδώ είναι οι πιο πρόσφατες τιμές.
      • Κάνουμε τον πίνακα με τέτοιο τρόπο ώστε αυτές οι τιμές να συνδέονται με τη βάση δεδομένων όπου θα ενημερώνονται αυτόματα.
    2. Μέγεθος της εταιρείας -
      • Αυτό περιλαμβάνει την κεφαλαιοποίηση της αγοράς και την επιχειρηματική αξία.
      • Κανονικά ταξινομούμε τον πίνακα με βάση την κεφαλαιοποίηση της αγοράς. Η κεφαλαιοποίηση της αγοράς μας παρέχει επίσης ψευδο για το μέγεθος της εταιρείας.
      • Η Επιχειρηματική Αξία είναι η τρέχουσα αποτίμηση της επιχείρησης με βάση την Αγορά
      • Μπορεί να μην θέλουμε να συγκρίνουμε μια μικρή εταιρεία κεφαλαιοποίησης με μια μεγάλη εταιρεία κεφαλαιοποίησης.
    3. Πολλαπλάσια αποτίμησης -
      • Αυτό πρέπει να περιλαμβάνει 2 έως 3 κατάλληλα εργαλεία αποτίμησης για σύγκριση
      • Θα πρέπει ιδανικά να δείξουμε ένα έτος ιστορικών πολλαπλών και δύο ετών πολλαπλών προώθησης (εκτιμώμενο)
      • Η επιλογή ενός κατάλληλου εργαλείου αποτίμησης είναι το κλειδί για την επιτυχή αποτίμηση της εταιρείας.
    4. Μετρήσεις λειτουργίας -
      • Αυτό μπορεί να περιλαμβάνει θεμελιώδεις αναλογίες όπως Έσοδα, ανάπτυξη, ROE κ.λπ.
      • Αυτό είναι σημαντικό ώστε να μπορούμε να κατανοήσουμε τα βασικά στοιχεία της εταιρείας ταυτόχρονα.
      • Μπορείτε να συμπεριλάβετε περιθώρια κέρδους, ROE, καθαρό περιθώριο, μόχλευση, κ.λπ. για να κάνετε αυτό το comp πιο νόημα.
    5. Περίληψη -
      • Αυτό είναι ένας απλός μέσος όρος, διάμεσος, χαμηλός και υψηλός των παραπάνω μετρήσεων
      • Το Mean και το Median παρέχει βασικές πληροφορίες για την εύλογη αποτίμηση
      • Εάν το πολλαπλάσιο μιας εταιρείας είναι πάνω από το μέσο όρο / διάμεσος, τείνουμε να συμπεράνουμε ότι η εταιρεία μπορεί να είναι
      • υπερτιμημένο
      • Ομοίως, εάν το πολλαπλάσιο είναι κάτω από το μέσο όρο / διάμεσο, μπορούμε να συμπεράνουμε υποτιμημένο.
      • Το Υψηλό και το Χαμηλό μας βοηθούν επίσης στην κατανόηση των ακραίων τιμών και μιας υπόθεσης για την αφαίρεση αυτών εάν είναι πολύ μακριά από το Μέσο / Μέσο.

    Διαβάζοντας την Ανάλυση Συγκρίσεων /  Συγκρίσιμης Εταιρείας - Πλαίσιο IPO


    Ας δούμε τώρα τη σύνοψη της Ανάλυσης Συγκρίσιμης Εταιρείας του Box IPO.

    Μπορούμε να συμπεράνουμε τα ακόλουθα από τον παραπάνω πίνακα -

    • Οι εταιρείες cloud διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο 9,5x EV / Πολλαπλές πωλήσεων.
    • Σημειώνουμε ότι εταιρείες όπως το Xero είναι μια ακραία τιμή που διαπραγματεύεται με 44x EV / Sales πολλαπλάσιο (αναμενόμενος ρυθμός αύξησης του 2014 κατά 94%).
    • Το χαμηλότερο πολλαπλό EV / Πωλήσεων είναι 2.0x
    • Οι εταιρείες Cloud διαπραγματεύονται σε πολλαπλάσια EV / EBITDA 32x.

    Αποτίμηση κουτιού

    • Από το οικονομικό μοντέλο του Box, παρατηρούμε ότι το Box είναι αρνητικό EBITDA, επομένως δεν μπορούμε να προχωρήσουμε με το EV / EBITDA ως εργαλείο αποτίμησης. Το μόνο πολλαπλό που είναι κατάλληλο για αποτίμηση είναι EV / Πωλήσεις. 
    • Δεδομένου ότι η μέση τιμή EV / Πωλήσεις είναι περίπου 7,7x και η μέση τιμή είναι περίπου 9,5x, μπορεί να εξετάσουμε το ενδεχόμενο να κάνουμε 3 σενάρια για αποτιμήσεις.
    • Αισιόδοξη θήκη 10.0x EV / Πωλήσεις, Βασική θήκη 7.1x EV / Πωλήσεις, και βασική περίπτωση 5.0x EV / Πωλήσεις

    Ο παρακάτω πίνακας δείχνει την τιμή ανά μετοχή χρησιμοποιώντας τα 3 σενάρια.

    • Η αποτίμηση Box Inc κυμαίνεται από 15,65 $ (απαισιόδοξη περίπτωση) έως 29,38 $ (αισιόδοξη περίπτωση)
    • Η πιο αναμενόμενη αποτίμηση για το Box Inc χρησιμοποιώντας τη σχετική αποτίμηση είναι 21,40 $ (αναμένεται)  

    Πώς να προσδιορίσετε συγκρίσιμες εταιρείες


    Το πιο σημαντικό στοιχείο της συγκρίσιμης ανάλυσης είναι να προσδιοριστεί το σωστό σύνολο συγκρίσιμων. Η σύγκριση της αξίας του μήλου με τα πορτοκάλια δεν έχει νόημα εδώ. Είναι σημαντικό να διεξαχθεί μια προκαταρκτική μελέτη για συγκρίσιμες εταιρείες, και γενικά περιλαμβάνει αυτά τα 3 βήματα -

    α) Προσδιορισμός του κλάδου
    • Προσπαθήστε να μηδενίσετε τις βιομηχανίες στις οποίες ταξινομούνται οι εταιρείες.
    • Αυτό μπορεί να είναι κουραστικό καθώς διαφορετικές πηγές θα δίνουν διαφορετικές βιομηχανίες για την ίδια εταιρεία, και επίσης οι ονομασίες της βιομηχανίας θα είναι διαφορετικές σε διάφορες πηγές.
    • Γενικά, οι διαθέσιμες ταξινομήσεις είναι πολύ ευρείες και δεν μπορούν να βασιστούν πλήρως.
    • Εάν δεν υπάρχει καμία εγγύηση για την ταξινόμηση του κλάδου (που συμβαίνει τις περισσότερες φορές), προσπαθήστε να προσδιορίσετε ορισμένες λέξεις-κλειδιά που σχετίζονται με τις επιχειρηματικές περιγραφές των εταιρειών. Π.χ. Για μια εταιρεία οικοδομικών υλικών, οι σχετικές λέξεις-κλειδιά μπορούν να είναι - στέγες, υδραυλικά, κουφώματα, μόνωση, πλακάκια, κατασκευαστικές υπηρεσίες κ.λπ.
    • Αν και αυτό το παράδειγμα είναι απλό, ωστόσο, για την εφαρμογή του ίδιου σε σενάρια πραγματικής ζωής, πρέπει κανείς να καθορίσει την αξία και το πρόγραμμα οδήγησης της αξίας και να κάνει αρκετές προσαρμογές σε αυτό.
    β) Κατανοήστε την περιγραφή της εταιρείας
    • Είναι σημαντικό να κατανοήσετε την επιχείρηση προκειμένου να επιλέξετε συγκρίσιμες εταιρείες.
    • Προσπαθήστε να μάθετε την ακριβή περιγραφή της επιχείρησης.
    • Πιθανές πηγές για αυτό με τη σειρά προτίμησης θα ήταν:
      • Εταιρικός Ιστότοπος
      • Ερευνητικές εκθέσεις
      • Αρχεία εταιρείας (Τελευταίες 10Κ, ετήσια έκθεση κ.λπ.)
      • Yahoo Finance
    • Σημείωση: Οι ιστότοποι της εταιρείας είναι πολύ χρήσιμοι για την οπτικοποίηση όλων των προϊόντων και υπηρεσιών, αλλά οι ερευνητικές εκθέσεις και οι καταχωρίσεις εταιρειών παρέχουν πραγματικά στοιχεία τμημάτων για να δώσουν έναν πραγματικό επιχειρηματικό συνδυασμό της εταιρείας
    γ) Προσδιορίστε βασικούς ανταγωνιστές  
    • Οι συγκρίσιμες εταιρείες μπορούν να αναγνωριστούν από τις ακόλουθες πηγές με τη σειρά προτίμησης:
    • Ερευνητικές εκθέσεις
    • Αρχεία εταιρείας - Τμήμα ανταγωνισμού
    • Yahoo Finance - Ανταγωνιστές και κλάδοι
    • Hoovers - Τμήματα ανταγωνιστών και βιομηχανίας

    Ανάλυση Επαγγελματικής Συγκρίσιμης Εταιρείας: μια βήμα προς βήμα προσέγγιση

    Το κλειδί για την προετοιμασία της συγκρίσιμης ανάλυσης της εταιρείας ή του Trading comp είναι η άφιξη στο σωστό πολλαπλάσιο (EV / Sales, P / E, κ.λπ.). Παρακάτω είναι ένα δείγμα περίληψης Συγκρίσιμο φύλλο ανάλυσης comp excel -

    Η απαιτούμενη έξοδος της εταιρείας 1, εταιρεία 2, εταιρεία 3… συνδέεται από τις καρτέλες εισόδου "εταιρεία 1", "εταιρεία 2", "εταιρεία 3" αντίστοιχα. Η προετοιμασία του συγκρίσιμου πίνακα comp δεν είναι δύσκολη. Ωστόσο, ο σωστός υπολογισμός της απαιτούμενης αποτίμησης πολλαπλών φορές είναι δύσκολη. Ως εκ τούτου, θα επικεντρωθούμε κυρίως στον σωστό υπολογισμό αυτών των πολλαπλών με ένα σε βάθος παράδειγμα.

    Μπορείτε να κατεβάσετε το συγκρίσιμο πρότυπο comp excel από εδώ - Συγκρίσιμο πρότυπο εταιρείας.

    Βασικοί τύποι που χρησιμοποιήθηκαν:

    • Βασική αξία ιδίων κεφαλαίων = Εκκρεμείς κοινές μετοχές * Τιμή μετοχής.
    • Αραιωμένη αξία ιδίων κεφαλαίων = Αραιωμένες μετοχές σε εκκρεμότητα * Τιμή μετοχής
    • Αραίωση από Επιλογές = Επιλογές - (Επιλογές * Τιμή άσκησης) / Τιμή μετοχής
    • Αραίωση από Μετατρέψιμα = Μετατρέψιμα Ομόλογα * Αναλογία Μετατροπής
    • Αξία επιχείρησης = Αξία ιδίων κεφαλαίων - Μετρητά + Χρέος + Μειοψηφικοί τόκοι + Προτιμώμενο απόθεμα
    • Για τους παραπάνω υπολογισμούς απομείωσης, η τιμή άσκησης ή η τιμή μετατροπής πρέπει να είναι κάτω από την τιμή της μετοχής.

    Εάν η τιμή μετατροπής ή η τιμή άσκησης είναι πάνω από την τιμή της μετοχής, τότε δεν θα υπάρξει αραίωση και δεν θα ασκηθούν επιλογές και η μετατροπή των ομολόγων δεν θα πραγματοποιηθεί

    Συγκρίσιμα βήματα αποτίμησης εταιρείας:

    • Εισαγάγετε βασικές πληροφορίες
    • Πληροφορίες ισολογισμού εισόδου
    • Υπολογίστε τις επιλογές μετοχών "in the money"
    • Υπολογίστε τα μετατρέψιμα χρεόγραφα "in the money" και βρείτε το αραιωμένο EPS
    • Υπολογίστε τους αριθμούς LTM (πρώην μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία)
    • Υπολογίστε την αξία μετοχών και την επιχειρηματική αξία
    • Υπολογίστε τα αντίστοιχα πολλαπλάσια

    Ας προχωρήσουμε τώρα βήμα προς βήμα για να το κατανοήσουμε πλήρως. Έχω πάρει ένα παράδειγμα του Robert Half International (Ticker - RHI) και παρόλο που τα δεδομένα που χρησιμοποιούνται εδώ είναι αρκετά παλιά (2006 10K και 10Q), είμαι βέβαιος ότι θα αποδειχθεί ακόμη χρήσιμο για την κατανόηση της γενικής μεθοδολογίας.

    Βήμα 1: Εισαγάγετε τις βασικές πληροφορίες για μια συγκρίσιμη εταιρεία

    Βήμα 2: Εισαγάγετε τις πιο πρόσφατες διαθέσιμες πληροφορίες του Ισολογισμού

    Βήμα 3: Υπολογίστε όλες τις επιλογές μετοχών "in the money"

    Επίσης, ρίξτε μια ματιά στη μέθοδο του Treasury Stock και στις περιορισμένες μετοχές.

    Βήμα 4: Υπολογίστε όλους τους μετατρέψιμους τίτλους “in the money”

    Όπως με τις επιλογές, λαμβάνετε αραίωση μόνο από μετατρέψιμα ομόλογα εάν η τρέχουσα τιμή της μετοχής της εταιρείας υπερβαίνει την τιμή μετατροπής των ομολόγων.

    Πώς λαμβάνετε υπόψη τα μετατρέψιμα ομόλογα σε αξία επιχείρησης: Εάν τα μετατρέψιμα ομόλογα είναι σε χρήματα they (μπορούν να μετατραπούν σε μετοχές), τότε υπολογίζετε την αραίωση και τα προσθέτετε σε μετοχές σε κυκλοφορία. Εάν είναι εκτός χρημάτων (δεν μπορούν να μετατραπούν σε μετοχές), τότε μετράτε τα ομόλογα ως χρέος.

    • Αραίωση από Μετατρέψιμα = Μετατρέψιμα Ομόλογα * Αναλογία Μετατροπής
    • Μετατρέψιμα Ομόλογα = Μετατρέψιμο Δολάριο Ποσό / Ονομαστική αξία
    • Αναλογία μετατροπής = Ονομαστική τιμή / Τιμή μετατροπής
    • Τιμή μετατροπής = Ονομαστική τιμή / Αναλογία μετατροπής

    Βήμα 5: Υπολογίστε τους αριθμούς LTM (πρώην μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία)

    (Εάν αναρωτιέστε τι είναι μη επαναλαμβανόμενα αντικείμενα, τότε ρίξτε μια ματιά στη λεπτομερή ανάρτηση για μη επαναλαμβανόμενα αντικείμενα)

    Βήμα 6: Υπολογίστε την αξία μετοχών και την επιχειρηματική αξία

     Βήμα 7: Υπολογίστε τα αντίστοιχα πολλαπλάσια

    Σημαντικές προσαρμογές στη συγκρίσιμη ανάλυση εταιρείας


    Είδη Πράγματα που πρέπει να προσέξετε Προσθήκη / Αφαίρεση Πρόσθετες πληροφορίες
    Μετρητά Σκεφτείτε τα μετρητά ως «δωρεάν δώρο» όταν αγοράζετε μια εταιρεία - μειώνει την πραγματική σας τιμή, επειδή λαμβάνετε ολόκληρο τον Ισολογισμό του στόχου ως μέρος της απόκτησης. Αφαιρώ Σχεδόν πάντα συμπεριλαμβάνετε τις βραχυπρόθεσμες επενδύσεις ως μέρος του αριθμού μετρητών, αλλά οι μακροπρόθεσμες επενδύσεις εξαρτώνται από τη ρευστότητα και τι συνήθως κάνει η τράπεζά σας.
    Χρέος Το χρέος αναφέρεται σε δάνεια που έχει πάρει μια εταιρεία. Κανονικά, όταν αγοράζετε μια εταιρεία, πρέπει να αναχρηματοδοτήσετε το χρέος της, οπότε θεωρείται ως ένα από αυτά τα «κρυφά κόστη» για να πραγματοποιήσετε μια απόκτηση. Προσθήκη Όλα τα στοιχεία που σχετίζονται με το χρέος πρέπει να καταμετρηθούν σε αυτόν τον αριθμό - βραχυπρόθεσμο χρέος, μακροπρόθεσμο χρέος, περίστροφα, ημιώροφος και ούτω καθεξής. Η μόνη εξαίρεση: μετατρέψιμα ομόλογα, τα οποία μπορεί ή δεν υπολογίζονται. Είναι καλύτερα να χρησιμοποιείτε τις αγοραίες αξίες για χρέος, αλλά αν δεν τα έχετε, μπορείτε απλώς να χρησιμοποιήσετε ό, τι αναφέρεται στον Ισολογισμό (λογιστικές τιμές).
    Προνομιούχος μετοχή Το προτιμώμενο απόθεμα μοιάζει πολύ με το χρέος - οι επενδυτές λαμβάνουν εγγυημένο μέρισμα, συνήθως με τη μορφή επιτοκίου στο υπόλοιπο των προτιμώμενων μετοχών. Προσθήκη Οι προτιμώμενες μετοχές παρατίθενται στην πλευρά του παθητικού και των ιδίων κεφαλαίων του ισολογισμού.
    Ενδιαφερον μειονότητας Όταν κατέχετε περισσότερο από το 50% μιας άλλης εταιρείας, το Minority Interest αναφέρεται στο ποσοστό που ΔΕΝ κατέχετε. Πρέπει να το προσθέσετε ξανά στην Enterprise Value επειδή τα έσοδα και τα κέρδη της άλλης εταιρείας περιλαμβάνονται στις δικές σας οικονομικές καταστάσεις, επομένως πρέπει να βεβαιωθείτε ότι η αξία της αντικατοπτρίζεται στο EV. Προσθήκη Οι τόκοι μειοψηφίας παρατίθενται στον Ισολογισμό, στην ενότητα Υποχρεώσεις ή Ίδια Κεφάλαια των Μετόχων - στις περισσότερες περιπτώσεις, μπορείτε να αναφέρετε τι υπάρχει στο αρχείο, αλλά εάν έχετε αριθμούς αγοράς, μπορείτε να τους χρησιμοποιήσετε.

    Μπορείτε επίσης να δείτε την προσέγγιση SOTP Valuation and DCF ή Discounted Cash Flow για να βελτιώσετε τις γνώσεις σας σε εκτιμήσεις.

    Τι έπεται?

    Εάν μάθατε κάτι νέο από αυτήν την ανάρτηση, αφήστε ένα σχόλιο παρακάτω. Πες μου τι νομίζεις. Ευχαριστώ και φροντίστε.  

    Χρήσιμες δημοσιεύσεις

    • Τύπος Αξίας για Επιχειρήσεις
    • EV έως EBITDA Multiple
    • Αναλογία P / BV
    • Επιχειρησιακή αξία έναντι αναλογίας αξίας ιδίων κεφαλαίων
    • <